2010年化工行业投资策略：持有确定增长，波段投资强周期.pptVIP

持有确定增长，波段投资强周期 程磊 张力扬 高峥 2009年11月26日 * * * ——2010年化工行业投资策略 建议超配化工行业 宏观经济 能源价格 行业 国内经济复苏，明年10％的GDP增速 外需恢复带来出口复苏 油价波动范围70～90美元/桶 国内天然气价格上调0.2元/方 选股思路一 选股思路二 ... 资源属性 出口复苏 技术创新 低碳经济 选股思路三 选股思路四 核心假设一 核心假设二 核心假设三 核心观点 0 供给侧：新增产能因经济危机放缓或停建 需求侧：下游汽车、房地产、纺织、家电等行业带来持续的需求 核心内容 产业分析：把握行业本身的运行规律 周期属性——各子行业随需求波动和供给波动带来行业景气度周期运动。 资源属性——上下游一体化使得某些优势行业部分摆脱了周期特征而取得超额收益 比较优势——煤炭石油比价关系发生变化时国内化工品比较优势将凸显 市场分析：把握各子行业投资时点 整体市场分析：全球经济复苏奠定了化工行业的周期位置——处于复苏阶段 各子行业分析：各子行业不同的周期位置决定了不同的投资时点 市场估值：目前化工股的估值水平总体处于合理位置 投资策略：“超配”化工行业 资产配置：波段配置 + 长期价值投资 选股思路：4条路径选股 公司选择：湖北宜化、中泰化学、浙江龙盛、兴发集团、烟台万华、双环科技、华峰氨纶、盐湖钾肥、海利得、华邦制药 0 产业分析 周期属性 遵循行业周期运行规律——各自行业共有的规律：随经济周期性需求波动和固定资产投资带来的周期性供给波动而强周期运动。各子行业周期长度取决于固定资产投资周期和经济本身的需求周期 1 资料来源：光大证券研究所 图表：目前化工行业处于复苏阶段（纵轴供需量，横轴表时间，周期长短在于投资周期） 产能不足 价格上涨 投资增加 产能过剩 逐步淘汰 库存积累 去库存化，底部平衡 实际需求 产量 顶部新平衡 产业分析 资源属性 资源的稀缺性带来了超额利润：上下游一体化使得某些优势行业部分摆脱了周期特征而取得超额收益 一体化是获得超额收益降低行业周期性的一个较佳途径 1 图表：石油、天然气、磷矿、钾盐等是化工行业较稀缺的资源 资料来源：光大证券研究所 40 30 20 10 5 1 2 3 4 5 膨润土 萤石 硫、重晶石 石棉 磷矿 高岭土 钾盐、锰矿、石油 芒硝、石膏、石墨 天然气 超过世界人均拥有量 低于世界人均拥有量 居世界位次 占世界储量基础 % 煤炭 化工行业较稀缺的资源 产业分析 比较优势 中国“富煤少油缺气”的能源结构使得中国化工品生产以煤为原料 产品的同质性带来的是化工品的全球定价（国际化工品多以石油天然气为原料） 油价上涨趋势确立下，比较优势将带来行业拐点 1 资料来源：光大证券研究所 图表：油价在40美元/桶以上，煤制烯烃优势明显 ，更何况现在油价已在70美元/桶以上。 资料来源：光大证券研究所 2.03 752 4169 60 6510 1.65 577 3494 50 5560 1.26 403 2818 40 4610 1.07 316 2480 35 4135 0.87 227 2135 30 3650 0.68 141 1801 25 3180 天然气价格 (元/立方米) 煤价 (元/吨) 石脑油价格 (元/吨) 原油价格 (美元/桶) 烯烃成本 (元/吨) 图表：目前油价相对于煤价已处于高位 市场分析 整体市场 复苏是主基调：全球经济的复苏奠定了化工品的周期位置——处于复苏阶段 2 图表：各子行业因需求回升而逐步复苏 资料来源：光大证券研究所 民爆 涤纶 有机硅 MDI 钾肥 轮胎 染料及助剂、工程塑料 粘胶、氨纶 尿素、磷肥、PVC 草甘膦 实际需求 产量 市场分析 2 图表：国内用来生产氮肥的原料以煤为主 资料来源：光大证券研究所 图表：国际尿素价格与天然气高度相关，国内尿素价格将受支撑 资料来源：光大证券研究所 氮肥 比较优势取决于天然气价格和煤价比，短期机遇在于2010年的春耕和淡季储备 国内天然气价格改革带来对煤头氮肥2010年全年的利好 市场分析 磷肥：看好能获得超额利润的一体化磷肥企业 比较优势取决于天然气价格和煤价比以及磷矿的自给与否 短期投资机遇在于2010年的春耕和淡季储备时，中长期看出口 2 图表：磷肥出口同比显著回升 资料来源：光大证券研究所 图表：一体化磷肥企业获得超额利润 单位：元/吨 资料来源