期货研究瑞达期货2013年5月沪铜品种月报130503.doc

 沪铜：风险迭出供需失衡 反弹难改中期下跌 摘要：4月铜市延续跌势，加速下跌，内弱外强格局加剧。究其原因，黄金暴跌，重挫市场人气，铜价首当其冲受到拖累，此外多项利空因素迭出加剧铜市需求忧虑，令铜价雪上加霜。展望5月，全球经济增速放缓忧虑犹存，铜市消费淡季炒作以及各国央行货币政策基调有所分化，期铜波动将加剧，不过其下跌风险还未完全释放，在超跌反弹后，可采取逢高抛空思路。 一、4份伦沪铜市场走势回顾 4月，铜市延续春节后的下跌趋势，呈冲高回落，跌速明显加快，其中伦铜交投于7645-6762美元/吨，而沪铜1308合约交投于55460-48460元/吨，两市比值反而下跌至7.2附近，最低触及7.16，表明沪铜下跌意愿较强。此波铜价下跌的主因是黄金价格暴跌引发市场人气下滑，配合各国经济数据表现不佳加剧全球经济放缓担忧，其中伦铜于4月12日重挫2.18%，随后沪铜1308合约于4月15日暴跌3.21%，此后拉开跌势。现货方面，各合约之间呈现倒挂，持货商逢高积极换现，现铜升水逐步缩窄，下游维持按需采购，逢低补库意愿并不足，中间商成交稍微活跃。此外，因两市比值下滑，进口铜 年份 2011年 2012年 2013年 2014年 发达国家 1.6 1.2 1.2 2.2 美国 1.8 2.2 1.9 3 欧元区 1.4 -0.6 -0.3 1.1 新兴市场及发展中国家 6.4 5.1 5.3 5.7 俄罗斯 4.3 3.4 3.4 3.8 中国 9.3 7.8 8.0 8.2 印度 7.7 4.0 5.7 6.2 图表3，数据来源：世界货币基金组织（IMF） 资料来源：瑞达期货 3、各国货币政策出现分化迹象 4月，各国央行除日央行外，大多维持按兵不动。其中日本央行4月的议息会议上推出新一轮的超级量化宽松的货币政策，虽然目前来看收效甚微，但其做法得到了世界货币基金组织的肯定，其他各国或许将效仿，其中5月欧央行的降息预期能否兑现是关键所在。随着欧元区面临经济下滑的压力逐步加强，市场对欧央行降息的预期有所升温。关于这一点，欧盟委员会主席巴罗佐近日亦提出，欧盟近年采取的财政紧缩政策，已难获得所需的公众支持，应推出促进经济增长的措施，从而也暗示欧洲一直执行的紧缩措施有望得到进一步缓解。至于全球流动性扩大对铜价的刺激作用，笔者认为其影响已大不如前。因此次日本推出的量宽措施对大宗商品和股市的影响仅持续不到一周的时间，事实说明今年全球流动性的扩大对大宗商品的边际效应逐步递减，反倒是流动性一旦出现紧缩，则有望令大宗商品明显承压。中期内尤其需要关注中国，自2月19日以来，中国央行连续多次进行正回购操作，向市场释放货币政策“谨慎中性”的信号。虽然3月中国CPI同比增速回落至2.1%，缓解了短期内政策可能收紧的担忧，但另一方面，3月新增人民币贷款达10600亿元，远超市场预期，再加上2月新增外汇占款2954亿元，为连增三月，从而迫使货币政策中性偏紧。据日本野村控股分析师称，中国政府最早将于2013年第二季度开始“逐渐”降低M2的增长率以及社会融资总量。他们表示，中国政府还将加强对所谓影子银行活动以及地方政府融资手段的控制，并将在2013年下半年两次提高利率 央行 操作内容 下次议息时间 市场预期 4月3日 日本央行 两年内将基础货币量扩大一倍至270万亿日元，明确两年内通胀目标为2%。 4月26日 继上次推出超级量宽政策后，此次预计将按兵不动 3月20日 美联储 维持超低利率以及QE3规模保持不变。 5月1日 目前美联储内部对于何时结束QE出现分歧，但鉴于美国失业率高企于7.6%，预计年内美联储难提前终结QE。 4月4日 欧洲央行 维持基准利率至0.75%不变，自去年7月来该利率一直未作调整 5月2日 通胀压力有限，令政策立场保持宽松。而欧元区经济前景黯淡，尤其是德出口增长前景恶化，欧央行5月降息预期升温。 4月3日 澳洲央行 维持利率水平至3%不变，且政策声明保持不变。澳央行上次降息是在去年12月。 5月7日 澳大利亚第一季度PPI意外下滑，暗示通胀压力正在缓解，加深5月降息预期。 4月3日 英国央行 维持利率0.5%不变以及维持资产购买规模在3750亿英镑，符合预期 5月9日 3月英国通胀率为2.8%，连续第40个月超过央行2%的目标，令央行内部就是否扩大量化宽松存分歧，因此英央行暂难进一步推量宽政策。 7月5日 中国央行 非对称降息，将存贷款利率分别下调0.25%，0.31% 未知 为控制通胀走高及巩固经济复苏，市场预期央行货币政策将中性偏紧基调。 图表4，数据来源：文华财经 资料来源：瑞达期货 3、美指积极蓄势待 4月美元指数冲高回落，之后陷入高位振荡整理，其最高触及83.494，现交投于82.7一线。美元指数上方第一阻力