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理解杠杆原理 杠杆是把双刃剑 【历年真题-2014年-单选题】 证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资（1:0.4的杠杆），甲投资人的期望报酬率是（　　）。 A.20% B.18% C.19% D.22% 【答案】A 【解析】 解析1：直观理解 甲的投资收益=（100+40）×16%=22.40 （万元）甲的借款利息=40×6%=2.40（万元） 甲的自有收益=22.40- 2.40 =20（万元） 甲的自有资金收益率=20÷100=20% 解析2：需要用到基础班才学习的公式 投资市场组合比率Q=140/100=1.4 投资无风险资产比率=1-Q=-0.4 期望报酬率=1.4×16%+（-0.4）×6%=20% 【历年真题改编-2014年】 证券市场组合的期望报酬率是-16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资（1:0.4的杠杆），甲投资人的期望报酬率是？ 解析：直观理解 甲的投资收益=（100+40）×（-16%）= -22.40 万元甲的借款利息=40×6%=2.40万元 甲的自有收益=-22.40- 2.40 = -24.80万元 甲的自有资金收益率= （-24.80） ÷100= -24.80% 总结：配资炒股的收益率 市场收益率 不配资收益率 配资炒股收益率 16% 16% 20% -16% -16% -24.8% 结论：杠杆能让股东赚的更多，能让股东赔的更惨 杠杆能锦上添花，也能落井下石（就是不能雪中送炭） 杠杆对每股收益的影响 预计每年税前的经营收益（息税前利润）为1000万元，固定利息费用200万元。股本为100万股，所得税税率25%。 （1） 计算公司预计的每股收益。 解析：每股收益=（1000-200）×（1-25%）/100=6元 （2）假设经济繁荣时，经营收益能增长20%，问每股收益能增长百分之几？ 解析：每股收益=（1200-200）×（1-25%）/100=7.5元，每股收益增长率=7.5/6-1=25% （3）假设经济萧条时，经营收益能降低20%，问每股收益能降低百分之几？ 解析：每股收益=（800-200）×（1-25%）/100=4.5元，每股收益增长率=4.5/6-1= -25% 杠杆放大风险的作用 理解财务杠杆 麦当劳和肯德基股票风险相同吗？ 麦当劳和肯德基，从事极其类似的业务，有极其类似的商业模式，他们的经营风险（β资产）是几乎相同。 但是，我们不能据此认为麦当劳和肯德基的股权的风险（β权益）相同，因为财务杠杆可能相去很远，财务风险差别可能很大。 财务风险的观念 通常，负债相对于权益的比率越高，财务风险越大。 财务杠杆放大风险的作用 风险测度：资产的β与权益的β β资产 β权益 包含经营风险 受到业务类型的影响 包含经营风险 受到业务类型的影响 不含财务风险 不受资本结构的影响 包含财务风险 受到资本结构的影响 未经过财务杠杆放大 经过了财务杠杆放大 β资产≤β权益 β资产→加杠杆→β权益 β资产←卸杠杆←β权益 卸杠杆/加杠杆—教材的公式 卸杠杆/加杠杆—教材公式的点评 卸杠杆/加杠杆—简易的公式 小提示：对于某些复杂的公式，我们记乘法形式，不记除法形式；记加法形式，不记减法形式。 卸杠杆的教材公式 β资产=β权益÷[1+（1-t）×（负债/权益）] 加杠杆的教材公式 β权益=β资产×[1+（1-t）×（负债/权益）] 卸杠杆/加杠杆—简易算法 卸杠杆/加杠杆—推导过程（了解） 第一步：设β负债≈0 第二步：把（2）式代入（1）式： β资产×资产=β权益×权益 β资产×[权益+负债×（1－t）]=β权益×权益 小练习 已知某ABC公司的资本结构中，权益为500万，负债为400万，所得税税率为25%。根据ABC股票的收益率情况，测算出beta为2。求ABC公司资产的beta。 题干信息： 权益=500万，负债=400万，税率=25%。 β资产×[500+400×（1-25%）]=2×500 β资产=2×500/[500+400×（1-25%）]=1.252 计算完注意检查一下，是否β资产β股权 资本成本计算方法的综合 资本成本常考的三大计算方法 【例题选讲改编-2015年教材-例9-10】 题干信息： A公司从事食品行业 ，拟开始进入飞机制造业，根据A公司股票的市场收益率，测算出其股权的β值为0.8。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司（可比公司），其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的β值为1.2。 已知无风