投资学四章风险的市场价格.ppt

第四章 风险的市场价格 第一节 无风资产的含义及特点 第二节 包含无风险资产的资产组合 第三节 资本资产定价模型 第四节 组合和单个证券的风险 第一节 无风险资产的含义及特点 一、无风险资产的含义 二、无风险资产的特点 一、无风险资产的含义 无风险资产是指在投资者持有期限内收益不存在不确定性的资产。 因此无风险资产收益率的标准差为零，无风险资产与任何风险资产的收益率之间的协方差也等于零 。 二、无风险资产的特点 （一）固定收益 相对概念，指的是在投资者持有的期限之内，收益是确定的，或者说与投资者的投资期限匹配的收益是固定的。 （二）没有违约风险 无风险资产期末的固定收益并不能够保证投资者一定能够获得这样的收益，如果发生违约，则这笔固定的收益也是无法获得的。 （三）没有利率风险 利率风险又被称为价格风险。 （四）没有再投资风险 再投资风险是指投资者卖出资产之后以原有收益率再投资到资产当中的不确定性。 第二节 包含无风险资产的资产组合 一、包含无风险资产的两种资产组合 二、无风险贷出 三、无风险借入 四、最佳组合的选择 五、分离定理与市场组合 一、包含无风险资产的两种资产组合 假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以表示为：（假设资产1是风险资产，资产2是无风险资产） 一、包含无风险资产的两种资产组合（续） 反应在图中，O点表示收益为的无风险资产，A点表示期望收益为，标准差为的风险资产。这两个资产构成的组合分布在OA直线上，比如B点，它的期望收益是两资产期望收益的加权平均，但是标准差却只是风险资产标准差乘以其对应的权重。 二、无风险贷出 对无风险资产的投资我们又可以称为无风险贷出，相当于投资者对他人以无风险利率提供的贷款 。 任何一个风险资产或者风险资产的组合与无风险资产再进行组合的时候，新组合都位于风险资产（组合）与纵轴上无风险资产的连线上，根据风险资产和无风险资产的比重分别位于不同位置。 由于无风险资产的引入，原来在风险资产有效边界上的有效投资组合都可以与无风险资产重新构建组合，因此，使得投资组合的选择区域也发生了相应变化（如图4.2） 二、无风险贷出（续） 引入无风险贷出后的可行集是O-A-T这个类似于扇型的区域，其中T点是OT连线与原有效边界的切点。在新的可行集上，我们同样运用有效集定理选择有效投资组合，通过在每个风险水平上选出能给投资者带来最大期望收益的组合，我们得到了由OT直线和TA曲线构成的引入无风险贷出后的有效边界O-T-A边界（如图4.3）。 三、无风险借入 与无风险贷出相对应的是无风险借入，它是指投资者卖出无风险资产，以无风险利率从市场上借入资金的行为。 如图4.1中OA直线的延长线上（如图4.4中的C点），即允许无风险借贷的市场上，一个风险资产和一个无风险资产的投资组合是一条经过两个资产的射线，端点是位于纵轴上表示无风险资产的点（O点）。 三、无风险借入（续） 允许投资者在市场以无风险利率进行借贷的时候，对于无风险资产和风险资产投资方式和选择范围就更进一步的扩大了，可行集和有效边界也随之发生改变（如图4.5和图4.6）。 四、最佳组合的选择 利用无差异曲线，寻找它与有效边界的切点，切点的位置就是从每个投资者自身偏好出发得到的有效组合，即最佳组合（如图4.7）。 最佳组合随投资者偏好的不同而有差异，尤其是引入无风险借贷之后，风险厌恶程度小的投资者可能会选择以无风险利率借入资金，然后投资到风险资产以获得更高的回报（M点）；风险厌恶程度大的投资者可能将资金分配一些到无风险资产上（N点）。 四、最佳组合的选择（续） 可以看出，O-T直线边界上的投资组合都是由无风险资产和风险资产共同构长的，而T-M射线以外的组合都是投资者利用原有资金加上部分无风险借入资金全部投资于风险资产而构成的组合。 五、分离定理与市场组合 （一）最优风险组合与分离定理 从图4.6和4.7引入无风险借贷的有效边界来看，我们发现T点是一个纯粹由风险资产构成的投资组合，既没有无风险资产也没有运用无风险借贷的资金，也就是说引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合，由此可见该组合与有效边界上的其他组合相比具有一定的特殊性。它的特殊性体现在两个方面： 第一是不变性。有效边界是无风险资产或无风险借贷资金与风险资产的组合，这样的组合表现在均值－标准差坐标系内就是无风险资产（O点）与原有效边界上所有风险资产的连线，在所有这些连线中利用有效集定理选择出来的有效组合构成的新边界必然只剩下经过切点的那一条连线，所以切点T保留下来，成为最优风险资产组合 第二是唯一性。是指的在原来的风险资产构成的有效边界