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我国商品交易所开展连续交易实施方案 　　摘 要：本文以大连商品交易所为例，通过对美国最大的期货交易所芝加哥商业交易所（CME）的交易时间覆盖，对我国商品交易所连续交易中所涉及到的试点品种、交易时间、风险控制、资金划转、结算时间、系统变更和应急方案等进行了实质性分析，从交易所层面提出了实际的修改方案。 　　关键词：商品交易 改革创新 期货市场 连续交易 　　一、连续交易的意义 　　根据我国十八大精神和中国证监会的要求，在继续加大市场改革创新的原则指导下，我国商品交易所要进一步拓宽服务实体经济的广度和深度，而且不断推动机制、规则的创新发展，其中探索上市品种连续交易制度、探索境外投资者、机构投资者等重要投资者进入期货市场的可行性和参与方式是2013年的工作重点之一。 　　延长交易时间是国内期货市场与国际市场同步的必要措施。未来中国期货市场要谋求国际期货市场的定价权，开展连续交易是为之奠基的必要环节。具体来说，开展连续交易的意义如下： 　　1.化解隔夜风险 　　美盘夜间的异动意味着次日国内市场的大幅低开或高开，除非是利用农产品期货进行套期保值的企业客户，否则一般投资者持有农产品期货头寸过夜的风险相当大。夜间交易可以解决国内期货市场与欧美市场交易时间段不同而造成价格隔夜风险过大，有利于市场价格走势连贯，使国内投资者有效的回避突发事件。 　　2.提高联动性和活跃度 　　（1）连续交易的推出易于形成连续、平稳的期货市场价格，更好的发挥期货市场价格发现功能； 　　（2）连续交易的推出有利于提高国际国内相关品种价格的联动性，可以为产业客户提供更多的套期保值和防范价格风险的手段； 　　（3）连续交易的推出增加了投资者的交易时间，在目前国内市场流动性充裕，成交量和换手率高企的市场条件下，有助于进一步提升市场活跃度，更好的发挥期货市场功能； 　　3.增加国际影响力，争取定价权 　　有利于交易所经营国际化并与国际市场接轨，进一步扩大市场规模和影响力，增加相应品种的国家影响力，有利于争取国际定价权； 　　4.拉长交易时间，减轻系统某些时段的压力 　　拉长交易时间可以减少反转行情的发生，减轻系统在某些特殊时段（比如早连续交易09：00开盘瞬时）瞬时间的承载压力和可能出现的较大延时。 　　5.吸引境外投资者 　　连续交易的开展可以使国内期货交易时间与美国市场作息时间更趋一致，增强国内商品期货的竞争力，对境外投资者的吸引力继续加大。虽然目前国内期货监管对境外投资者进入门槛依旧很高，但随着QFII的准入，有利于对冲基金等金融机构在两地商品期货间进行对冲，预期更多的跨境投资产品及衍生产品会应运而生，交易所应该在系统基础上为这类业务做好准备和空间。 　　二、连续交易试点品种的选择 　　以大连商品交易所为例，在尽量减少对现有规则体系和技术系统的修改的基础上，权衡各上市品种市场运行特点和与外盘关联程度的基础上，大商所的试点品种建议选择豆粕、豆油和棕榈油这3个品种。 　　首先从历史数据来看（如表1所示），大豆、豆粕和豆油与CME相关品种在价格上具有比较高的相关性，所以优先考虑这3个品种。其次，大商所交易的豆一是国产大豆，没有进行夜盘交易的必要性。而豆二由于流动性较差，不适合在尚未大规模引入境外投资者时贸然开展夜盘交易，所以也不在考虑范围之内。再次，豆油品种由于存在与棕榈油品种的套利关系，且目前套利成交量与持仓量比例较高，单方面对豆油开展夜盘交易，势必会影响豆油与棕榈油套利交易者的交易策略。另外棕榈油与大马交易所毛棕榈油期货品种具有一定的相关性，因此，建议豆油和棕榈油都作为夜盘交易的品种。 　　综上几点分析，建议选择豆粕、豆油和棕榈油这3个品种作为夜盘交易的试点品种。 　　三、连续交易时段的选择 　　为了保证期货公司能正常完成日盘结算，并覆盖CME主要农产品期货和期权的交易时间，拟将交易时间设在每周一至周四的21：00至次日凌晨2：30，交易依旧以日盘交易为主、夜盘交易为辅，将当日的连续交易和次日日盘交易的第一节一并作为次日的第一节。 　　由于CME会不定期根据生产商、商业客户、交易商和其他市场参与者的风险需求来调整其品种的交易时间，比如2013年3月5日CME在官网发布公告，从2013年4月8日起缩短CBOT谷物和油籽产品的交易时间（包括场内交易及Globex电子交易），从原来的目前的一天21个小时削减到17.5个小时。这些产品包括CBOT 玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油、稻谷、燕麦和KCBT小麦的期货和期权，以及所有与此相关的跨期价差套利期权和跨品种价差期权。变更后的交易时间如图1所示。 　　根据CME调整的交易时间，我国商品交易所的夜间开盘时间可以设置为21：00-02：30，白盘交易时间不变，这样不但继续完全覆盖CM