金融学融学C12.pptVIP

第十二章 利率的决定 利率(interest rate)是金融市场上最重要的金融资产价格之一，对于其他金融资产价格和整个国民经济活动具有极为重要的影响。因此，我们在前面一般性地讨论金融资产价格决定的基础上，将进一步讨论利率的决定。 第一节 概述 一、问题的提出 当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金融资产的投资收益率。金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资收益率。因此，我们首先可能会去比较其名义利率。初步的比较我们就会发现以下几个问题： （1）相同期限的不同金融资产具有不同的利率。 如图12-1所示，同为1年期限的银行存款和国债的利率是不同的，同为10年期限的国债和企业债的利率也是不同的。 （2）不同期限的同种金融资产也有不同的利率。 如图12-1和图12-2所示，不同期限的国债的利率是不同的，不同期限的银行存款的利率也是不同的。 （3）相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的利率。 如图12-2所示，各种期限的银行存款利率都随时间变动而变动。 是什么原因导致了这些差异？ 第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，它被称为利率的风险结构。 第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称为利率的期限结构。 第三种差异是利率水平的变动导致的。 在此，我们将分别讨论利率水平以及利率的风险结构和期限结构的决定。 二、利率水平与结构 利率的期限结构反映了不同期限的金融资产的期限溢价， 利率的风险结构反映了不同金融资产的风险溢价， 而扣除风险和期限差异后的无风险短期实际利率的高低及其变动，则反映了经济供求状况等因素的影响。 因此，我们在分析利率决定时，必须对它们进行分类讨论。 图12-3 我国几种金融资产的利率结构分解图 从该图可见，金融资产的名义利率是由无风险实际利率、通货膨胀风险溢价、期限溢价和信用风险溢价构成的。 作为无信用风险的国债，其名义利率是不含有信用风险溢价的，但是却都含有通货膨胀风险溢价。但不同期限国债的期限溢价是不同的。短期国债没有期限溢价，长期国债的期限溢价较高。 企业债券是（信用）风险债券，因此，它们的利率还应该包括信用风险溢价。不同企业债券的信用风险是不同的，因此，它们的信用风险溢价也不同。 通货膨胀风险溢价是对通货膨胀导致的货币购买力损失的一种补偿，如果有通货膨胀（预期）则所有的金融资产都应该有相同的通货膨胀风险溢价，如果没有通货膨胀（预期），则没有通货膨胀风险溢价。但是，所有的金融资产利率都包括无风险实际利率。 无风险实际利率的高低及其变动将影响所有的金融资产利率。它是现实生活中千差万别的各种利率的基础。因此，一般利率水平的决定就是指无风险实际利率的决定。 第二节 一般利率水平的决定 关于一般利率水平的决定，现代西方利率理论主要有古典利率理论、流动性偏好利率理论、可贷资金理论和理性预期利率理论。这些理论主要研究利率水平的决定机制、影响经济的过程和程度。 一、古典利率理论 所谓古典利率理论(classical theory of interest)，是指从19世纪末到20世纪30年代的西方经济学家所提出的利率水平由储蓄和投资共同决定的理论。奥地利经济学家庞巴维克的迂回生产决定论、英国经济学家马歇尔的均衡利率理论、瑞典经济学家维克塞尔的自然利率理论，美国经济学家欧文?费雪的投资机会说是古典利率理论的基础。 （一）储蓄资金供给 古典利率理论认为，储蓄是人们对当期消费支出的一种节制， 由于时间偏好的影响，人们可能更偏好于当前消费。因此，要使人们放弃一部分当前消费进行储蓄，就必须给予他们一定的报酬。 利率就是为了未来更多的消费而推迟当期消费的报酬。 利率越高，对储蓄的吸引力就越大，以鼓励人们用当期储蓄（未来消费）来替代当期消费。这就是所谓的替代效应。。 （二）投资资金需求 投资是企业扩大生产的源泉。投资需要资金的支持，资金的成本与投资的毛收益对投资的需求具有重要影响。只有投资毛收益高于资金成本的投资项目才能够获得净收益，其投资才能获得成功。资金的成本越高，能够盈利的投资项目就越少，反之则越多。 因此，投资资金的需求与作为资金成本的利率负相关（如图12-5所示）。 （三）储蓄与投资的均衡决定利率水平 古典利率理论认为，利率水平是由储蓄与投资共同决定的，储蓄和投资的均衡点E点决定其均衡利率水平为4%，相应的储蓄和投资均为300亿元。 古典利率理论认为，利率对储蓄和投资具有自动调节作用，这种自动调节作用将使失衡的经济自动恢复均衡。 古典利率理论解释了一些实体经济因素：储蓄和投资对利率的影响，但却忽视了其他的一些因素，特别是金融因素，比如银行的信贷扩张和紧缩对利率的影响，因而是片面的。 特别是在金融体系日益发达的近代和现代经济中的利率决定，用古典利率理论就难以进行合理的解释。这就使后来的经济学家去发展和建立起新的利