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境外股东持股对中国股市风险影响研究 　　摘要：以中国股市所有上市公司为研究对象，基于2006～2010年数据，使用面板随机效应回归稳健估计、IV估计和横截面估计以及PSM法等计量方法，以股价波动性、股票收益波动性和风险因子等指标衡量股市风险，探索了境外股东和境外大股东直接持股与中国股市风险间的关系。实证结果发现，境外股东直接持股能显著降低中国股市风险，起到稳定市场的作用。 　　关键词：股市风险；境外股东；资本市场开放；PSM法 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2013）05-0075-05 　　Study on the Foreign Shareholders Held Influencing 　　on the Risk of Chinese Stock Market 　　——Empirical Evidence From the PSM Method 　　YANG Zhu-qing，LIU Shao-bo 　　（Institute of Finance，JinanUniversity，Guangzhou 510632） 　　Abstract：This paper studies the all listed companies of Chinese stock market over the 2006-2010 period，which use panel random effects regression robust estimation，IV estimation and cross-section estimation and PSM method.In order to measure the risk of stock market，it’s has chosen the indexes of share price volatility，the stock returns and risk factor.And then explored the relation between the foreign shareholders held or foreign large shareholders directly owned shares with the risk of Chinese stock market that could significantly reduce the Chinese stock market risk.Study found that foreign shareholders held could reduce significantly the risk of Chinese stock market. 　　Key words：the stock market risk；foreign shareholders；capital market opening-up；PSM method 　　一、引 言 　　中国股市正处于高速发展阶段，因其市场监管机制不健全、投资者保护制度不完善、投机盛行、内幕交易、市场操纵等问题，相比国外发达国家股市，中国股市更具显著的波动。自逐步开放后，中国股市已成为备受境外（中国大陆以外）投资者青睐的市场，与世界他国股市联动性增强，引进的境外投资者对中国股市、上市公司的影响力日益增大。一般认为，相比境内投资者，境外投资者具有更专业的获取、分析信息的能力，投资表现更为理性和成熟，且引进的境外投资者中更多的是机构投资者，而机构投资者更专业、更理性，长期来看对股市发展能起到积极作用。截止2011年10月底，共有36家中外合资基金管理公司，占基金管理公司总数的54.54%；共有11家中外合资证券公司，占证券公司总数的10%；中国股市共有QFII 121家，总共外汇额度超过200亿美元。在中国主板市场所有上市公司中，外资通过直接或间接持股的上市公司占比超过60%。境外投资者如此广泛存在，在中国获取收益的同时他们对中国股市风险究竟产生怎样的影响呢？基于此，本文采用不同的方法从公司层面对二者关系进行实证研究。 　　二、文献回顾 　　股市风险一般指由于未来不确定性，买入股票后在预定时间内不能以高于买入价将股票卖出，发生帐面损失或以低于买入价卖出股票，造成实际损失。随着金融自由化浪潮兴起，关于境外资本对股市的影响引起国外学者广泛兴趣，资本市场开放对一国股市风险的影响是最受关注的问题之一，其结论也最为莫衷一是。主要有以下观点和结论： 　　资本市场开放会加剧股市波动性。许多学者从发展中国家金融自由化的角度讨论这一问题。Stiglitz[1，2]在分析金融自由化对金融风险的影响时指出，由于发展中国家普