第章 长期筹资管理 公司理财课件.ppt

【例5-16】 某企业计划年初的资本结构如下表所示。 资金来源 金额（万元） 长期借款（年利率10％） 长期债券（年利率12％） 普通股（5万股，面值100元） 200 300 500 合计 1000 本年度该企业考虑增资200万元，有两种筹资方案。 甲方案：发行普通股2万股，面值100元。 乙方案：发行长期债券200万元，年利率13％。 增资后预计计划年度EBIT可达到120万元，所得税率为40％。 要求：采用无差别点分析法决策该企业应该采用那种方案。 案例解答 解得：EBIT＝147(万元) (元/股) 结论：因120万元小于147万元，应采用甲方案筹资。 对EBIT-EPS方法的评价 EBIT—EPS的分析方法在企业筹资决策中广泛运用。但该方法只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高，忽视了债务比例变化引起的风险增加。事实上，随着负债的增加，投资者的风险加大，股价和企业价值也会有下降的趋势，因此，单纯用EBIT—EPS分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善时，投资人主要据每股利润作出投资决策，每股利润的增加也的确有利于股价的上升。 事实上，无论哪一种方法的资本结构决策，都不可避免地面临问题。现实中的企业进行资本结构决策时，不可能都是在股票与债券间进行权衡。企业资本结构决策将更多地依赖于本身资产的活性。因为，企业要进行筹资时，除了因为规模扩张外，主要方面在于资产活性不强，其运作能力、变现能力、收益能力不高。因此，在日常经营活动中企业作出资本结构决策时应拓宽决策的方式和渠道。 企业的外部影响因素 1. 企业的内部影响因素 2. 三、影响资本结构决策的因素 1.企业的外部影响因素 经济政策环境 行业状况及竞争程度 金融市场环境 税收环境 贷款人与信用等级评定机构的态度 贷款人与信用等级评定机构的态度 2.企业的内部影响因素 企业的商业风险 企业规模大小 企业的抵押价值 企业的财务弹性 企业的增长速度 企业的控制权 企业的资产结构 企业承担的社会责任 企业的经营周期 企业所有者和经营者的态度 不同销售水平下的经营杠杆系数 （二）经营杠杆系数的变动规律 只要固定成本不等于零，经营杠杆系数恒大于1； 产销量的变动与DOL的变动方向相反； 成本（既包括固定成本，也包括单位变动成本）的变动与DOL的变动方法相同； 单价的变动与DOL的变动方向相反； 盈亏临界点前后，DOL随销售额的增加而递减：盈亏临界点时，DOL趋于无穷大，此时经营风险趋于无穷大； 在同一产销量水平上，DOL越大，利润变动幅度越大，风险也就越大。 在同一产销量水平上，DOL越大，利润变动幅度越大，风险也就越大。 DOL说明了销售增减所引起的营业利润增减幅度；DOL越大，表明销售变动对利润的影响越大；收益波动的幅度大，说明收益的质量低，公司的经营风险越大。 经营风险是指企业由于生产经营方面（主要指产品需求、售价、生产成本、调价能力等方面）的原因给企业的收益所带来的不确定性。 DOL本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而DOL只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 （三）经营杠杆与经营风险的关系 （四）经营杠杆的应用 在F不变的情况下，DOL说明了销售增（减）所引起的利润增（减）的幅度。销售额越大，DOL越小，经营风险就越小；反之，销售额越小，DOL越大，经营风险也就越大。此时，公司应采取多种方式增加销售额来避免经营风险。 在市场繁荣时，可通过增加F投入来提高DOL，以充分发挥正杠杆效应。在市场衰退时，应尽量压缩开发费、广告费、市场营销费、职工培训费等酌量性固定成本开支，降低DOL，降低经营风险，避免负杠杆利益。 在销售一定时，影响经营杠杆的因素主要是成本。这时，企业可以通过降低产品单位变动成本和固定成本等措施降低经营杠杆系数，以降低经营风险。 当然，无论是增加销售还是降低成本以降低经营风险的措施都往往要受到客观条件制约。 二、财务杠杆(Financial leverage) 由于固定的财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的效应被称为财务杠杆，又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。 固定的财务费用主要指债务利息和优先股股息。 案例 项目 t=0 t=1 % 销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减