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基于需求视角外汇储备适度规模研究 　　[摘要]保有适度的外汇储备规模对一国发展至关重要，本文基于需求视角，选择了对外汇储备有重要影响作用的七个因素，进行相关分析、因子分析及主成分回归分析，得到修正后的回归模型。依据模型结果确定各个影响因素对于外汇储备的影响作用，得出1994—2011年以来我国外汇储备实际规模与适度规模的对比情况，并通过实际外汇储备与货币供应量（M2）的比值对结果进行验证，为我国外汇储备管理提供思路和依据。 　　[关键词]外汇储备；需求；适度规模；因子分析；主成分回归 　　[中图分类号]F832.6 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）8-0044-03 　　1 引 言 　　中国的外汇储备规模居世界之首，截至2013年9月，我国外汇储备额高达3.66万亿美元。庞大的外汇储备规模引发了国内学者的大量研究，但得到的结论却不尽相同，因而对外汇储备是否超出适度规模判断不一，而且仅从绝对量上很难判断出中国的外汇储备规模是否合适。 　　本文基于需求视角，选择了七个重要的影响因子：人口总量、国内经济发展、进口需求、国家外债余额、汇价、外商直接投资和美元贷款利率，并建立主成分回归模型，对于外汇储备适度规模进行研究分析，并为中国的外汇储备管理提供思路和依据。 　　2 我国外汇储备规模的发展现状 　　自1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备增长迅速，截至2013年9月，我国外汇储备额高达3.66万亿美元。下图显示了1994—2012年我国外汇储备规模及增长率的相关情况。 　　可以看出：1994—1997年，中国的外汇储备余额开始大幅增加，增长率保持在30%以上的较高水平。但1997年的东南亚金融危机打断了这一进程，并持续到2000年，这期间我国的外汇储备处于小幅增长状态。2001年中国加入WTO组织，大力发展对外贸易，外汇储备余额再次出现了极强的大规模上升，增长率下限始终保持在30%以上，这一高速增长过程一直持续到2008年。自2009年起，我国外汇规模还在增长，但增长率相比2008年降了很多，由30%的增长率下降到2012年的4%左右，增幅是1999年以来最低值，但是外汇储备规模一直处于膨胀状态。 　　3 基于需求视角的定性分析 　??从我国外汇储备规模的发展现状及原因来看，外汇储备的迅猛增长离不开供给的推动作用，主要包括三大推手：经常项目顺差，资本和金融项目顺差。然而从供给角度，只能得到我国外汇储备增长的原因和来源，并不能得到适合中国的外汇储备规模，基于需求角度，可以确定我国实际需要的外汇储备规模。 　　结合中国经济发展现状和外汇储备的实际情况，确定以下7个影响因素： 　　3.1 人口总量（POP） 　　国际形势变化莫测，每一个国家都必须居安思危，做好面临紧急状态的准备。我国人口数居世界第一，当危机来临，我们需要适合我国人口规模的外汇储备来从国际市场上购买必需品。所以人口越多，对于外汇储备的需求越多。 　　3.2 国内经济发展（GDP） 　　一国经济发展水平对外汇储备的适度规模有着很重要的影响。一国的国内生产总值反映该国的经济水平，国内生产总值越大，经济规模越大，说明该国生产能力和贸易能力越强，理论上交易需求也就越大，因此对外汇储备的需求也就越大。同时，在其他条件不变时，对外开放程度越高，对外汇储备的需求就越多。 　　3.3 进口需求（IM） 　　保证对外支付是外汇储备的功能之一，因此选择进口需求作为其影响因子。一国开放程度越高，对外依赖度越强，进口额也就越大，进而对外汇储备的需求也越多。 　　3.4 外债规模（DEB） 　　外债对外汇储备起着直接或者间接的供给作用，但同时外债的还本付息也形成了对外汇储备的需求。选用外债余额作为自变量，可以综合反映其对外汇储备的影响。一国外汇储备越多，债务风险越小，所以外汇储备是对外还本付息的基础和保证。 　　3.5 汇价（ER） 　　外汇储备的规模与一国汇率密切相关。一国汇率的变化会带来对外贸易的波动，进而造成国际收支的失衡。一国的汇率政策会对本国汇率高低起决定性作用：如果一国货币当局实行宽松的汇率政策，减少对外汇市场的干预，那么对外汇储备的需求就会较少。 　　3.6 外商直接投资（FDI） 　　目前，利用外资的主要方式即为引入外商直接投资（FDI）。随着直接投资规模日益庞大，巨额的利润汇出也可能会对一国形成对外支付压力。即使将利润转为追加投资，也只是意味着延迟利润汇出。因此，须考虑外商直接投资对外汇储备的需求。 　　3.7 美元贷款利率（USL） 　　对我国而言，国内投资收益率高于发达国家的平均水平，所以持有一定的外汇储备就意味着放弃了当前对经济的发展。因此，持有外汇储备的规模越大，付出的机会成本就越高，此