螺纹钢期货和沪深300股指期货价格联动性研究.docVIP

螺纹钢期货和沪深300股指期货价格联动性研究 　　【摘 要】 文章基于具有外生变量的时间序列联立方程模型，利用日数据时间序列，研究我国螺纹钢期货市场和沪深300股指期货市场之间的联动性。实证研究表明：螺纹钢期货市场和沪深300股指期货市场的联动性较强，因此在交易实践中螺纹钢期货可以作为股指期货小合约的近似替代；美元指数对螺纹钢期货价格的影响较大；美原油指数和美元指数对沪深300股指期货的影响不明显。 　　【关键词】 沪深300股指期货； 螺纹钢； 联立方程模型； 联动性 　　中图分类号：F830.93 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）08-0021-04 　　一、引言 　　2010年4月16日我国推出了沪深300股票指数期货交易，结束了我国股市长期以来“单边市”的历史，是我国资本市场发展的一个里程碑。然而，沪深300股指期货的门槛较高，至少要50万人民币的资金才适合参与股指期货的交易，因此对于小资金投资人来说，我国股票市场基本上仍然是一个单边市，股指期货的推出似乎对这些小资金投资人的意义不大。在交易的实践中，许多交易者注意到上海期货交易所的螺纹钢期货走势和沪深300股指期货的走势常常是共涨共跌的。这种粗略的关联似乎有其理论依据：钢材是国民经济的基础原材料，钢铁行业是比较典型的周期性行业，当宏观经济景气的时候，对钢材需求增加，钢材价格会上涨；反之，当宏观经济不景气的时候，钢材价格就会下跌。而“股市是国民经济的晴雨表”，宏观经济处于景气周期的时候，股市会上涨，反之股市下跌。钢材和股市都是和宏观经济周期密切相关联的，它们都是宏观经济的先行指标，受一些共同因素的影响，其价格会随着宏观经济周期的波动而波动，因此钢材市场和股市在理论上应该存在同向的联动性和走势上的相似性。在实际交易中，螺纹钢期货走势和沪深300股指期货走势的这种粗略关联为小资金提供了间接参与股指期货的机会。做1手沪深300股指期货合约大约需要10万元或以上的保证金，做1手螺纹钢期货合约大约只需要3 000到5 000元的保证金，二者的资金门槛的差距很大。因此在目前我国还未推出股指期货小合约的情况下，在实践中不少小资金???易者将螺纹钢期货合约当作沪深300股指期货的小合约来交易，以达到间接参与股指期货的目的。本文旨在通过实证研究，探讨这种做法是否具有合理性。 　　关于期货市场相互之间关联的研究文献相对较少。郭树华等（2010）对上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）同一金属期货品种（期铜或期铝）的价格联动关系进行研究，发现SHFE和LME的同一金属期货品种的价格之间均存在长期均衡关系、较高的关联性以及双向的引导关系。周伟、何建敏（2011）通过Granger因果检验、GARCH模型等对我国金属期货市场的交叉影响及其传导效应进行了实证研究。魏振祥等（2012）利用VAR模型和基于t分布的双变量GARCH模型，研究了沪深300指数期货与恒生指数期货和SP500指数期货市场间的信息传递效应。研究表明，目前我国股指期货市场对国际期货市场的影响较小，运行效率还需要进一步提高。 　　本文主要是基于时间序列联立方程模型研究上海期货交易所上市的螺纹钢期货价格走势和中国金融期货交易所上市的沪深300股指期货价格走势是否具有较高程度的联动性，以验证“小资金投资者将螺纹钢期货作为股指期货小合约的替代品”的做法是否合适。本文是研究两个不同性质的期货市场间的关联，这是与已有文献不同的地方。本项研究对于螺纹钢期货交易者、期货市场上的小资金交易者和股市交易者均具有一定的实际指导意义。 　　二、实证研究 　　（一）模型设计 　　假设螺纹钢期货可作为沪深300股指期货小合约的近似替代，那么二者价格之间应该存在相互影响的联立关系，可以考虑用一个时间序列联立方程模型来刻画螺纹钢期货和沪深300股指期货间的价格关系： 　　lnRB=c（1）+c（2）*lnIF+c（3）*lnoil（-1）+c（4）* 　　lnusd（-1）+c（5）*lnRB（-1）+c（6）*lnRB（-2）+εt 　　（1） 　　lnIF=c（7）+c（8）*lnRB+c（9）*lnoil（-1）+c（10）* 　　lnusd（-1）+c（11）*lnIF（-1）+c（12）*lnIF（-2）+ηt 　　（2） 　　其中，RB表示螺纹钢期货价格，为模型的内生变量，lnRB是其自然对数值（下同）；IF表示股指期货价格，为模型的内生变量；oil表示美国原油期货价格，为模型的外生变量；usd表示美元汇率水平，为模型的外生变量；（-1）和（-2）表示对应序列的1阶和2阶滞后项；c（1）—c（12）表示待估计的参数；εt，ηt是方程的误差扰动项。 　　上述方程中，之所以采用