沪深300股指期货对ETF进行套期保值有效性研究.docVIP

沪深300股指期货对ETF进行套期保值有效性研究 　　摘要：股指期货的最主要功能是套期保值，它是投资者进行风险管理的主要工具。ETF在我国发展迅速，必须通过股指期货的套期保值功能规避其系统性风险。本文根据跟踪误差最小化原则，构建出最优ETF组合来模拟沪深300股指现货。然后，运用OLS模型、B-VAR模型及VECM模型计算出ETF组合与沪深300股指期货套期保值的比率，并以这三个套期保值比率计算套期保值绩效，结果发现套期保值效率均达到了90%以上，属于高度有效。从而证明了沪深300股指期货可以很好的发挥套期保值功能。 　　关键词：ETF；跟踪误差；最优套期保值比率 　　一、引言 　　中国首个股指期货——沪深300股指期货合约于2010年4月正式上市交易。这意味着中国的资本市场从此进入了双边时代，投资者也有了真正的做空工具。从而，投资者可利用期现之间的套期保值交易，以规避现货市场上本无法规避的系统性风险。 　　ETF（Exchange Traded Funds） ，是一种可以在交易所上市的开放式基金。由于ETF采取指数化投资，从而可以充分分散股票的非系统性风险。然而，ETF在面对其不利的市场环境时，却无法回避股指下跌的系统性风险。因此，沪深300股指期货的出现为ETF提供了套期保值的可能。此外，ETF拥有价值稳定、流动性高等特点，可以降低套期保值的成本和难度。因此，本文运用ETF构建现货组合以模拟沪深300指数现货。 　　套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。传统的套期保值理论由英国著名经济学家凯恩斯和希克斯提出。他们认为，只需在现货市场和期货市场上建立价值相等，方向相反的头寸，等到合约到期日来临时，无论现货价格如何变化，投资者将期货头寸平仓，从而锁定收益。即最优套期保值比率为1时，投资者就可以很好的规避系统性风险。现代的套期保值理论主要是以套期保值组合的收益方差最小化或者效用最大化为指导，当预测系统性风险将要来临之际，采取有利的套期保值策略以规避现货的系统风险。随着金融学和计量经济学的不断发展，学者们相继提出了动态回归、向量自回归、基于协整的误差修正模型、多维GARCH模型、状态空间模型、非参数与半参数模型。 　　本文研究的重点在于：首先，运用根据跟踪误差最小化原则，构建出最优ETF组合来模拟沪深300股指现货；其次，运用OLS模型、向量自回归模型和基于协整的误差修正模型计算出ETF组合与沪深300股指期货最优套期保值的比率；最后，运用套期保值绩效模型来评价套期保值的效果。 　　二、构建现货组合 　　套期保值功能的实现是基于现货价格与期货价格运行方向的高度一致性。而单个的ETF并不能很好的拟合沪深300指数，因此有必要利用几个ETF构建现货来复制沪深300指数。 　　（一）利用ETF构建现货组合的方法 　　本文运用跟踪误差（Tracking Error，即TE）来度量所构建的ETF组合与目标指数之间的偏离程度，以评价ETF复制沪深300指数的效果。当跟踪误差达到最小时，复制效果最优。跟踪误差计算方法如下： 　　先选定用于构建组合的ETF，然后确定相应的权重使得资产组合与沪深300指数间的跟踪误差最小，从而得到沪深300指数的最优复制组合。为了求得投资组合中每个ETF的权重，可以构建如下模型： 　　其中，Ri为第i种ETF的对数收益率，Rzt是指数在第t日的对数收益率；RPt是ETF投资组合在第t日的收益率；ωi是第i种ETF所占的权重。 　　（二）实证过程及结果 　　虽然沪深300ETF已于2012年4月5日在市场上发售，但由于其诞生时间晚，没有充足的数据。因此本文在选择ETF品种时，主要考虑了数据的充足性、流动性及基金规模等因素。这样，最符合要求的主要有4种：50ETF（代码：510050）、180ETF（代码：510180）、深成ETF（代码：159903）和深100ETF（代码：159901）。考虑到50ETF与180ETF的共线性的存在，因此，二者可以只选其一，本文选取了跟踪指数涵盖的样本股较多的上证180ETF。由于沪深300股指期货比上述的ETF上市的都晚，为2010年4月20日，故本文选取该日至2012年12月31日的数据进行分析。本文数据来源于易方达数据库。 　　用日收盘价数据分别算出上证180ETF、深证100ETF、深成ETF和沪深300指数的日对数收益率，计算公式为： 　　Rt=lnSt-lnSt-1 　　1、平稳性检验 　　利用Eviews6.0对这4个日对数收益率序列进行ADF检验，选择一阶差分，用Akaike info准则确定滞后阶数19，检验结果如下： 　　通过以上检验可以看出上述4个序列的一阶差分对数序列是非常平稳的，都能保证模型不会产生伪