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创业板指数“午后效应”实证研究 　　【摘要】短周期视角下的量价关系具有独特的研究价值。股票市场中往往存在这样的现象：如果午后开盘半小时的成交量要明显大于上午收盘前半小时的成交量，那么股价往往会在下午呈现较大的波动性，且上涨的可能很大，笔者把此现象定义为“午后效应”。本文通过统计分析证明了该现象确实存在，之后又通过Garch模型对后盘波动进行研究，发现午后放量所带来的后盘较大的波动主要是受随机因素的影响，聚集性不明显，这表明午后的放量会吸引“增量玩家”介入，解释了后盘会上涨的原因。 　　【关键词】量价关系 午后效应 短线波动 　　一、研究背景及样本选择 　　许多学者的相关研究发现，我国股市可能连弱有效市场的阶段都没有达到。这也就表明：股票的价格及成交量信息是有价值的，可以通过观察其规律获益。而随着大数据时代的来临、技术分析的普及以及量化概念的兴起，投资者及学者们观察量价关系的视角越来越短，而事实也证明，量价关系确实在短周期视角下呈现出独特的规律，研究空间很大，短周期交易也存在诸多机会。 　　根据笔者对创业板指数的观察，如果午后开盘半小时的成交量要明显大于上午收盘前半小时的成交量，那么股价往往会在下午呈现较大的波动性，且上涨的可能很大，笔者把此现象定义为“午后效应”。从现象本身出发，笔者选取了创业板从成立至2013年7月底的量价数据，以1分钟及30分钟为跨度提取，研究创业板指数的“午后效应”。 　　二、“午后效应”的实证检验 　　（一）成交量特征与收益波动大小的关系 　　首先，分类样本。由于量存在趋势，因此不使用绝对指标，而使用相对指标，以午后半小时成交量较午前半小时成交量变化率为考量，将样本分为“大幅增加”、“基本不变”、“大幅减少”三个子样本，先进行对比，再拉出“大幅增加”样本单独进行分析，成交量变化率由： 　　Cv=■ （1） 　　表示与计算。 　　其次，定义波动。研究波动性的时段范围定在午后半小时之后，即1：30到3：00的时间区间，为了更为简化与直观，本小节将收益波动定义为在时间区间内每一分钟价格的变化，即： 　　σp=Pt-Pt-1 （2） 　　从后期收益与波动角度看，分别计算三个样本区间各自的均值，得到表1： 　　表1 成交量变化与后期收益波动大小关系分析 　　由表来看，“大幅增加”样本区间的收益变化均值为6.87，远远大于其他两个样本区间，这表明当午后成交量相比午前迅猛放大的情况下，之后盘面的平均涨幅可以达到6.87点，这不单单表明在此情况下的总的波动性是比较大的，更表明波动可能具有方向性。 　　而从超短周期看，“大幅增加”样本下的每分钟波动绝对值之和的均值要高于其他样本，这表明午后半小时量能的放大会导致后盘产生较大的波动，比量能没有放大的情况平均多出12到14点的总点数波动。事实上，一些极端样本，比如后盘每分钟波动绝对值之和大于100点的样本，以及虽没过百但也远超均值的样本，大多也在“大幅增加”区间中。 　　进一步看，无论是波动的标准差还是波动绝对值的标准差，在量能放大的情况下都是属于较高的，因为1分钟平均产生的波动也只在1点左右，而其标准差却达到了0.57和0.39，这说明超短期视角下，量能的放大虽然导致了后盘的波动放大，但这种大的波动或许存在较高的不确定性，这一问题将在第三小节中深入分析。 　　综上所述，“午后效应”初步来看是存在的。 　　（二）简单统计及特殊样本点分析 　　基于上一小节，本小节将拉出“大幅增加”的样本，对Cv与后盘收益及波动的关系作进一步探讨。 　　对样本做简单的概率统计发现，一旦“午后效应”出现征兆，即午后成交量较午前明显放大，后盘即1：30到3：00盘面上涨的概率达到了77.3%，而一旦确认为上涨，其上涨幅度超过10点的概率达到了56.3%，超过15点的概率达到了25%。这无疑是较为可观的“胜算”。 　　而在样本中，有几个样本点值得我们关注。第一个点是2010年7月2日，也就是创业板成立不久，那一天指数下探到832.62，成为了一个中长期底部，之后指数开始了长达半年的上攻，直指1239.60点。而在那一天，午后半小时的成交量较午前放大了50%，虽然这在样本中并不算大，但关键是后盘直接上涨了32.21点，是样本区间中最高的，而其波动绝对值之和也达到了90.58点，是样本中的第二高。这表明午后多空开展了激烈的搏杀，而在态度与实力见分晓后，多头在下午开始了猛烈的反攻，空头虽顽强抵抗，但最终仍然以多头大获全胜告终。 　　另外两个值得关注的样本点是2011年5月24日以及2012年9月27日，它们都是午后成交量极端放大的样本，分别放大了334%和149%。从宏观K线看，它们有许多共同点，比如它们出现的前一天都是一根没有上下影线或上下影线很短的大阴线，