chap2-财务管理的价值观念.ppt

* 两种完全负相关股票的收益与风险 * 两种不完全负相关资产组合的风险分散效果 * 证券组合预期收益率等于组合内各资产期望收益率的加权平均。公式如下： 每一证券对组合的预期回报率的贡献依赖于它的预期收益率，以及它在组合初始价值中所占份额，而与其他一切无关。 （二）多项资产组合的风险与收益 * 组合的风险一般用标准差或方差表示。公式如下： 由n个证券组成的证券组合的方差为： 投资组合的标准差依赖于各基本证券的标准差、投资比例以及组合中各证券间的协方差。 * 公式中第一项∑Xi2σi2是单项资产的方差，反映了单项资产的风险，即非系统风险；第二项∑∑XiXjσiσjρij 是两项资产之间的协方差，反映了资产之间的共同风险，即系统风险。 假设Xi=1/n，σi2= σ2，σij代表平均的协方差，则有 σp2 =（1/n）σ2 +（1-1/n）σij 当N趋于∞时，（1/n）σ2 趋于0，即非系统风险逐渐消失，而（1-1/n）趋于1，即协方差不完全消失，而是趋于协方差的平均值σij ，它反映了系统风险，也就是说系统风险无法消除，其大小用β系数表示。 * 美国最近10年标准普尔500指数及一些重要证券的标准差 由多种资产构成的组合中，只要组合中两两资产的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种资产的标准差的加权平均数。 * * 系统风险与非系统风险 通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。 在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。 由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。 * 非系统风险 系统风险 * 五、证券市场上收益与风险的描述 （一）系统风险与β系数 1、个别证券资产（股票）的β系数 每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的敏感程度，可以用β系数来衡量。β系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。 * 中国部分股票β系数的估计值 β系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的β系数。 * 作为整体的股票市场组合的β系数为1。 如果某种股票的风险情况与整个股票市场风险情况一致，则其β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；反之，则相反。 * 以上说明了单个股票的β系数的计算方法。关于证券组合的β系数，应该是单个(股票)证券β系数的加权平均，其权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算如下： βP =∑Xiβi 式中：?P——证券组合的β Wi ——证券组合中第i种股票所占的比重 ? i——第i种股票的β βP =∑Xiβi * (二) 证券投资组合的风险价值的计算 (投资组合的风险报酬) 证券组合的风险报酬(风险价值)，是指投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。 KP=βP(Km–KRF) * 式中：KP —— 证券组合的风险报酬率 ? P —— 证券组合的β Km——全部股票的平均报酬率，也就是由市场上全部股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率 KRF—— 无风险报酬率 * [例2-20]A公司持有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合。β系数分别为：2.0、1.0、和0.5；它们在证券组合中所占比重分别为：60%、30%和10%。股票市场报酬率为15%，无风险报酬率为11%。试确定这种证券组合的风险报酬率？ 1、证券组合的β系数： ?P = 60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55 2、该证券组合的风险报酬率： KP=1.55×(15%－11%)=6.2% * 从以上计算可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险报酬就越大；否则，越小。 可以看出，调整各种证券在组合中的比重，可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。 * (三) 资本资产定价模型 在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险与报酬的关系，其中，为求得必要报酬率最重要的模型为资本资产定价模型(Capital Ａsset Pricing Model) [CAPM]