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创业板上市公司现金流量与股价相关性研究 　　摘要：本文从CSMAR数据库中筛选符合条件的上市公司财务数据，并将现金流量分为净现金流、经营活动净现金流、投资活动净现金流、筹资活动净现金流四个子项；其次，选择经调整后的Ohlson-Feltham模型，通过回归系数和拟合优度的检验验证模型所提出的假设内容。最后，回归分析结果显示现金流量各项目与股价均具有价值相关性、净现金流与股价的相关性高于经营净现金流与股价的相关性，基于此结论建议投资者在分析股票时，应重视现金流量这个财务指标，尤其关注现金流量的来源。 　　关键词：净现金流；经营净现金流；股价；价值相关性 　　中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1674-7712 （2013） 04-0118-02 　　一、样本选择 　　CSMAR数据库（ChinaStockMarketAccountingResearchDatabase）是一个包含中国股票市场交易数据和上市公司财务数据的大型数据库资讯系统，以下的研究数据主要来源于其中的几个子库。本文统计分析主要运用SPSSv18.0得出。在深市创业板上市公司中选择同时满足以下条件的公司数据作为研究样本：在规定时间内完整披露2009-2011年度报告；剔除ST、*ST、暂停上市和退市的公司；剔除财务数据明显异常及数据不全的公司；剔除研究年度内发生重大事件的样本，以消除这些异常事件对研究结果的干扰。经筛选，剔除证券代码为300043、300060、300061、300077、300157、300158、300159的公司数据后，2009-2011年分别有36、150、275家上市公司财务数据符合标准。 　　二、研究假设 　　本文主要从现金流量与股价是否具有价值相关性、相关性强弱及增量价值相关性三个方面展开研究，并根据实证的研究顺序依次提出假设。 　　现金流量是基于收付实现制反映公司的实际获利情况。经营活动现金流与经营活动有关，经营净现金流大说明公司业务经营具有未来增值空间和可持续性，投资者认可该公司业绩，股价随之也会上涨；而投资现金流和筹资现金流是一次性的活动，不具有可持续性，对股价的影响具有不确定性。故提出以下假设： 　　H1：净现金流、经营活动净现金流与股价均具有价值相关性。 　　投资活动净现金流、筹资活动净现金流??股价的价值相关性具有不确定性。 　　H2：相对价值研究，即净现金流与股价的价值相关性弱于经营活动净现金流与股价的价值相关性。 　　H3：增量价值研究，即加入投资净现金流、筹资净现金流后，能分别增加净现金流与股价、经营活动净现金与股价的价值相关性。 　　三、模型建立 　　其中Pit是i公司第t年度末的股价，以收盘价表示。NCFit是i公司第t年度每股净现金流；COFit是i公司第t年度每股经营净现金流；CFIit是i公司第t年度每股投资净现金流；CFFit是i公司第t年度每股筹资净现金流。 　　本文采用调整后的拟合优度来表示回归公式中自变量对股价的解释力度，其中R42表示NCF、CFI、CFF对股价的联合解释力度，R52表示CFO、CFI、CFF对股价的联合解释力度。此外，本文还定义下列拟合优度的增加值，以代表某种会计数据对股价解释能力的增加： 　　IncreRNCF2=R42-R02：加入投资现金流及筹资现金流后，增加净现金流对股价的解释力；⑦ 　　IncreRCFO2=R52-R12：加入投资现金流、筹资现金流后，增加经营净现金流对股价的解释力。⑧ 　　对于假设H1，根据回归方程①②③④分别进行自变量回归系数显著性检验和拟合优度检验。若均在显著性水平上通过检验，则说明自变量与股价具有价值相关性。在此基础上比较各拟合优度及回归系数大小，数值越大说明相关性越强，证明假设H2。最后对回归方程⑦⑧进行拟合优度检验和方程总体线性的显著性检验，若均通过显著性检验，则说明加入的投资净现金流、筹资净现金流具有增量的价值相关性，模型总体线性关系成立，反之则不具有增量价值相关性、线性关系不成立。 　　四、数据分析与描述 　　本文主要运用年度数据样本及横截面数据和时间序列相结合的回归分析方法，其回归分析结果如下所述。（显著性水平α=0.05）。 　　（1）从2009年数据回归分析结果可以看出，回归系数α1、β1、γ1、δ1均通过显著性检验，且调整后拟合优度RO2、R12、R22、R32亦通过显著性检验，证明净现金流、经营净现金流、投资净现金流和筹资净现金流对股价有单独的解释力度，即与股价都具有价值相关性。其次，根据调整后拟合优度RO2、R12、R22、R32的大小比较得出，相对价值相关性由高到低依次是筹资净现金流、净现金流、经营净现金流、投资净现金流，与假设H2不一致。此外，根据模型⑤⑥计算的调