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企业债券融资对司治理的影响分析
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企业债券融资对公司治理的影响分析
ANALYSIS OF THE IMPACT OF DEBENTURE FINANCING ON CORPORATE GOVERNANCE
沈伟基 蔡如海
摘要:本文首先分析了股权融资下股东与经营者的利益冲突问题,并指出增加债务融资比重是使剩余索取权与剩余控制权的配置更加有效,从而有利于化解上述利益冲突的有效手段。随后,我们对我国债务约束的有效性问题进行了分析,并指出相对于通过银行贷款融资而言,发行企业债券融资可能更有利于硬化约束并有利于公司治理的改善。最后,我们对发展我国债券市场的重要性及其所面临的困难进行了分析。
关键词:股权融资、企业债券融资、公司治理
股权融资对企业发展和经济增长的重要意义,已无需我们再去做更多的论证。在伯利和米恩斯(Berle and Means,1932)那本具有重大影响的著作出版之前,人们通常更多地关注股权融资在快速聚集资本方面的作用,公司经营者通常也被认为是股东利益的忠实代表,为了股东利益的最大化而行事。但伯利和米恩斯在其著作中告诉人们,公司经营者通常并不是在追求股东利益的最大化,而是在追求自身的利益。从那以后,人们才逐渐开始关注在所有权与控制权分离的公司制企业中存在的代理成本问题。而随着委托代理理论、信息经济学以及契约理论的发展,学者们逐步对股权融资下各经济主体的利益冲突及其不良后果进行了深入地分析,并为缓解冲突提出了相应的解决方案。在本论文中,我们将结合我国的现实国情,分析企业债券市场发展对完善企业治理结构的重要影响。
一、股权融资下股东与经营者的利益冲突
詹森和麦克林(Jensen and Meckling,1976)指出,在企业创业者通过公开发行股票将企业由封闭公司变成公众持股公司的情况下,无论是由创业者自己来管理公司还是将公司交由职业经理人管理,企业的外部股东与经营者之间都会形成一种委托代理关系。相对于外部股东而言,由于内部管理者拥有信息方面的优势,他们就有可能从事使自身效用最大化的机会主义行为,从而导致外部股东和经营者之间的利益冲突。通常来说,这种利益冲突主要表现在如下几个方面:
1、经营者降低努力水平,并从事一些与企业发展无关的在职消费行为。经营者的工作努力程度,一般会正相关于企业的绩效。在经营者努力工作的情况下,企业的价值会随之提升,全体股东都会因此而受益。但在经营者承担了努力工作所带来的全部负效用,却不能享有或只能享有很少一部分企业收益的情况下,必然会导致经营者
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