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品种研究 期刊报告 美尔雅金融小组 027 2010年6月27日 股指期货月盘面表现 股指期货主力合约IF1007 开盘 2808.8 最高 2838.0 最低 2695.4 收盘 2753.8 涨跌 -56.0 IF1007 6月走势图 2010年下半年股指期货报告 大盘底部仍未出现 短期趋势难以反转 近期要闻点评： 中国人民银行新闻发言人6月19日发表谈话时表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”内。 人民币汇率的改革，标志着自08年金融危机以来紧跟美元的汇率政策的结束，将重返05年汇改后跟随一篮子货币的政策，人民币将再度开启升值周期。我们预计今年下半年，人民币将小幅升值1%左右。将对出口企业短期造成一定的冲击。 6月22日，央行发行50亿元一年期央票，其发行量与上周持平。 这是自4月8日重启三年期央票以来，一年期央票首度（除5月10日上调存款准备金率之外）在单周不发行三年期央票的情况下，未增加发行量（三年期央票为每两周发行一次）。我们认为，此举表明央行短期内将继续在公开市场净投放资金，缓解市场资金紧张局面。但从中期来看，预计9月央行将再度在公开市场收缩流动性。 宏观经济分析： 预计6月CPI环比持平，同比达到3.4%，CPI将在8，9月达到最高点并逐渐开始回落。 近期由于人民币汇率与美元脱钩，逐步开始升值导致加息预期降低，估计9月之前不会加息。 预计7月公开市场将继续净投放资金，短期内市场上资金紧张局面有望得到缓解。但3季度末预计将再度回收流动性。 投资策略： 从后市来看，预计下半年沪指仍将以震荡为主，预计震荡区间为【2200,2900】，近期大盘向下概率较大。  由于10年7月份公开市场总到期资金仅为4650亿，较6月到期资金减少480亿，创今年以来单月投放资金新低。 6月22日，央行发行50亿元一年期央票，其发行量与上周持平。这是自4月8日重启三年期央票以来，一年期央票首度（除5月10日上调存款准备金率之外）在单周不发行三年期央票的情况下，未增加发行量（三年期央票为每两周发行一次）。我们认为，此举表明央行7月将继续在公开市场净投放资金。以单次50亿计算，预计1年期央票7月将发行200亿，而6月预计1年期央票发行量为500亿，因此，7月份1年期央票发行量预计较6月下降300亿。 6月24日，央行发行50亿3月期央票，和一年期央票类似，其发行量并没有因为本周暂停发放三年期央票而增加。预计7月3月期每周央票发行量将保持在50亿左右。因而，预计7月份，3月期央票发行量为250亿，较6月略微增加50亿。 6月17日，三年期央票发行量由1100亿锐减至180亿，虽然不排除受端午节来临，央行临时增大市场资金投放量。但在发行量大幅下降之后其发行利率终止至今年重启以来，持续下跌的势头，表明市场短期内对三年期央票需求转淡。预计7月三年期央票每期投放量将维持在500亿左右，较5,6月平均每次投放约900亿大幅下降。稍需注意的是，7月三年期央票将于1日、15日以及29日发行3次，比6月多发行一次。因而预计7月三年期央票投放量约为1500亿，较6月增发200亿。 Shibor数据近期均走高，特别是一个月的银行拆借利率一度突破4%，达到近期高点，表明市场资金压力较大。 M2虽连续5个月保持下降趋势，但5月M2同比增速仍为21 %，远高于今年政府工作报告所希望的17%，按平均每月降低1%计算，预计国家仍需要至少保持4个月的货币净回笼。 上交所国债收益率曲线平稳，加息预期减弱。 企业债一年期收益率较上周有大幅提高，接近年初的数值，收益率曲线趋于平滑，同时曲线有翘尾现象。 银行间金融债券收益率曲线保持平稳，加息预期降低。 企业债和国债收益率差值曲线中长期限和短期提高，表明市场融资难度加大，贷款短期化明显。 2005年至2008年，人民币进入升值周期，期间每月新增外汇占款余额稳步上升。而2008年末以后，由于人民币实际汇率降低，使得外汇占款余额小幅波动。预计随着人民币有效汇率实际上升，以及人民币升值预期将吸引大量热钱进入中国，从而推涨人民币资产的价格。 人民币升值期间，国家外汇储备月度净增稳步增加。 人民币升值期间，排除季节因素，我国月度贸易顺差持续稳定增长，直到金融危机影响全球市场。 从人民币掉期交易数据显示，市场认为未来6个月到1年，人民币有小幅升值1%左右的可能，且可能性大于50%。 本月新闻摘要： 5月份官方PMI指数和民间PMI指数分别为53.9%和52.7%，均较4月份