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光大策略4月模拟组合 冯钦远(执业证书编号：S0930510120014)、开文明(执业证书编号：S0930510120012)、熊伟(执业证书编号：S0930511060001 ) 2012年3月 历史回顾：这轮行情，我们做对了什么？ 市场判断 在连续两个月录得4%以上大幅正收益后，上期（3月1日-31日）沪深300大幅下挫6.80%，看起来发轫自1月初的反弹行情正在走向尾声。 回过头看，本轮行情的驱动力量显然来自估值端—对政策显著放松的憧憬、资金面季节性宽松和资金价格水平大幅回落以及前期超跌后反弹的内生动力增强—这些利好因素的叠加使得市场在缺乏基本面支撑的情况下实现了大幅上涨。当然，由于年初不会公布工业增加值等重要经济数据、工业生产处于淡季、政策方向也有待确认，历史上一季度行情往往在更大程度上受到资金面和市场情绪的影响，也可谓中国证券市场的一大特色。 正是基于上述认识，虽然我们坚持认为经济处于下滑通道，但仍于1月上旬全面上调了对市场的看法；而在2月末，考虑到市场做多情绪已得到较为充分的宣泄，以及2月经济数据的发布可能使投资者重新审视经济和政策支持不达预期的现实，我们逐步转向谨慎，并在组合中相应增加了稳定类的配比。 事实上，3月公布的经济数据确实低于市场的预期：工业生产（累计增速）创下2010年以来的新低、PPI自去年三季度以来持续超预期下滑、信贷投放量少价跌，而经济下行的主要对冲力量—基建投资始终控而不发，部分乐观投资者对于经济触底反弹的预期由此落空。另一方面，政府工作报告下调2012年经济增长目标以及温总理关于部分地区房价远远没有回到合理水平的表态严重打击了市场对政策转向和地产回暖的期望，正可谓成也政策预期，败也政策预期。 历史回顾：上期组合表现回顾 行业配置 在板块/行业轮动方面，上期稳定类跑赢了周期类，成长类则介于两者之间。总体上看，稳定类基本面平稳、受益于政策利好、在本轮行情中涨幅最小，符合轮动的需要。在当月跌幅最小的六个行业中，消费类占了四个，其中零售是消费促进月直接受益者，纺织服装订货会数据尚属靓丽；而作为强周期代表的证券表现出色，系受到金融创新和一季度市场上涨的推动。 我们上期最看好的六个行业中，食品饮料、地产、家电、银行、医药均取得了正的相对收益。考虑到当月只有9个行业跑赢了沪深300，这样的成绩实属不易。具体而言，当期食品饮料和医药都出现了产品降价的负面新闻，但其市场表现最终并未受到显著的影响；地产指数虽然在前半程受到温总理表态以及房产税试点扩大的打击，但在月末有所企稳，表现出一定的防御性。此外，我们上期看好的汽车板块跌幅较大，主要是受油价上调、高端车大幅降价等因素的拖累。 简而言之，由于上期配置中显著调高了防御类的配比，当月组合收益较为理想。特别是月度金股和光大30，均跑赢基准3个百分点以上。 历史回顾：上期业绩表现（3月1日 – 3月31日） 历史回顾：上期行业配置表现（ 3月1日 – 3月31日） 历史回顾：上期月度金股表现 （ 3月1日 – 3月31日） 历史回顾： 上期主要行业表现（3月1日 – 3月31日） 本期结论：防御为主，静待时变 市场进入验证阶段 随着开工旺季的来临和政府工作目标的拆解、下达，市场对政策放松、经济触底的预期即将进入验证阶段。在我们的中性假设下，虽然下一阶段财政政策总体将偏向积极，7.5%的增长目标仅具有方向意义，但受制于物价和房价反身向上的风险，刺激力度很可能低于乐观者预期，宏观经济将真正呈现“稳中求进”的字面意义。 考虑到本轮反弹以来市场已经实现了较大的涨幅，我们认为短期市场仍将面临底部调整的压力，继续建议投资者适当提高组合的防御性。当然，在大幕尚未完全拉开之前，我们也需要时刻关注外需强劲回升、政策超预期放松以及地产市场趋势性回暖的迹象。一旦上述小概率事件发生，我们将上调对于市场的观点。 立足防御，稳扎稳打 对应到行业配置上，本期我们建议采用两条主线进行防御。其一，基本面平稳、贝塔值小的稳定类与银行。虽然相关板块盈利水平尚处高位，存在调整的压力，但短期内基本面急剧恶化的可能性基本不存在。更为重要的是，大部分投资者相信这些行业具有防御性，因而在市场调整过程中有望继续取得相对收益。其二，直接受益于美国经济弱复苏和基建投资启动的部分投资主题。综合考虑相关标的前期的涨幅以及投资整体的孱弱，我们对这一主线仅作小幅超配，并以自下而上的配置为主。此外，我们组合中还少量配置了基本面调整充分、有望提前触底反弹的早周期行业，以保持组合的攻守均衡。 与上期相比，本期组合用信息服务替代了近期负面因素较多的汽车，以增强组合的防御性。考虑到前期的强势表现以及对公款消费的限制，我们还调出了食品饮料，并代之以政策利好较为确定的商业零售。经过上述调整，本期组合最看好的三个行业为信息服务、地产、银行