第二篇 利息理论基础 第四节 投资收益分析.pptVIP

第四节 投资收益分析 关键词 贴现现金流（ Discounted cash flow ） 收益率（ yield rate ） 再投资率（ Reinvestment rate ） 币值加权（ Time-weighted ） 时间加权（ Dollar-weighted ） 一、基本投资分析 收益（yield）的直观定义为：投资者在一定的时间内将一定的资本经过投资活动取得的收入。 衡量收益效果的简单方法是考虑投资价值的变化量。从这个角度看，对投资收益的分析过程与货币的时间价值分析有相类似的地方，两者都是关心变化量（增量），都要考虑时间因素的作用。 一、基本投资分析 本节将第三节考虑的相对简单的年金方式现金流推广到一般的现金流，考虑相应的现金流价值计算。介绍三个基本的价值分析工具。 贴现现金流分析（DCF分析） 收益率 未结算价值 （一）贴现现金流分析（DCF分析） 一般从基金分析的角度，用字母C表示某个时刻的净流入量。如果C=0，则表示投资者有一笔净流出，投资资金有一笔净流入；如果C0结果则正好相反。而取款或收入对投资者来说都表示资金流向为净流入，对基金本身表示净出，一般用字母R表示。显然，对于同一笔业务，在同一时刻，因为所处角度的不同而得到的这两个量数值相同、符号相反。即：在投资期间的任何时刻t，有： DCF方法可以简述为： 对任意一组分别于时刻0，1，…，n发生的“收益”现金流 ， ，…， ，以年利率i计算该投资回报流在投资之初的净现值 ，即： 若上述现金流不考虑当前投入，即 ，这时，从投资一方看， 表示以年利率i计算的当前的投入，常常也意味着不同收益水平下该投资项目的价格，若将其看作为年利率i的函数，则以此表示投资的效益。 更一般地，考虑连续方式的现金流 ，则有如下表示： 例30 考虑一个三年的投资项目：第一年初投资者投入10000元，第二、三年初投入1000元，第四年初投入1200元。该项目期望从第一年底开始有收益：最初为5000元，然后为6000元、7500元。用DCF方法讨论该项目的投资价值。现金流动表： （二）收益率 使得投资返回净现时值等于零时的利率称为收益率，也称为“内返回率”。 收益率表示当收入资金的现值与投入资金的现值相等时所对应的利率。它是一种使得项目在开始时刻的价值收支平衡的临界利率。 备注：1、用线形插值法求得上例中收益率为22.65%。 2、收益率投资方希望收益率越高越好，借贷方希望收益率越低越好。 关于收益率有以下几点说明： 收益率是直观地评价在投资期限内的可能年平均收益水平。投资期限对收益率的影响非常重要。 例31：考虑两种可选的投资项目：A)投资5年，年利率为9%；B)投资10年，年利率为8%。如果两种投资的收益无差异，计算：如果选择A，5年后应将资金用于年利率为多少的投资？ 解：设所求利率为i，应该有： 解得： 换句话说，如果项目A在5年后的再投资收益率大于7.01%，则项目A由于项目B；如果项目A在5年后的再投资收益率小于7.01%，则项目A比项目B的收益差一些。只有当项目A在5年后的再投资收益率等于7.01%时，项目A与项目B在10年内的投资收益都是8%。 收益率的存在性和唯一性。 从直观上看，对于确定的一组现金流，它的收益率应该是唯一的，但是，按照定义收益率是高次方程的解，所以它的值很可能不是唯一的。 例32：某人立即付款100元，并在第2年末付132元，以换回第1年末返回230元，求这笔业务的收益率。 解： 它们的含义是：若第一年的收益率为10%（20%），则100元在第一年底的价值为110（120）元，“取出”230元，实际透支120（110）元，透支部分以收益率10%（20%）计算，在第二年底的价值为132元。 收益率唯一的最常见的情形是：在项目中所有的现金流动只改变一次方向。更直观地是：前期业务的所有净资金都是相同的流向，后期业务都是相反方向的净资金流向，具体在例30的项目中就是。 Descartes符号定理：收益率的个数最多为资金流的符号改变次数。 D氏符号判别 例30 例32 （三）未结投资价值 投资收益分析也可以在投资期间的各个时刻考虑，在投资中间的每个时刻既有已发生的现金流也有未发生的现金流，因此，投资价值的表示一般有两种方法，如果具体用 表示时刻 的未结投资价值，则有： 方法一：回溯法 方法二：预期法 方法三：递推法 从投资者看， 表示负债；