我国居民储蓄存款变动与股票市场涨跌的关系的理论与实证分析.ppt

我国居民储蓄存款变动与股票市场涨跌关系的理论与实证分析 王宪虎 指导教师 徐进前 教授 内容 第一部分主要是对居民储蓄和股市涨跌的各自影响因素及相互关系的理论分析。该部分首先重点分析居民储蓄存款分流的原因，然后是股市暴涨而后大幅震荡的深层次原因，最后是分析居民储蓄存款分流与股市涨跌之间的替代与转化的理论及其影响因素。 第二部分是实证检验，考察在选定的时间段内储蓄变动与股市涨跌是否存在长期均衡关系，如果二者之间存在均衡关系，试图构建一个模型来描述二者之间的关系。 第三部分根据第一和第二部分的理论分析及实证分析，得出本文的结论。 我国居民的储蓄动机 我国居民的预防性储蓄动机及其原因。 中国居民总体储蓄率很高，但居民个人之间拥有的财富差异很大，大多数的储蓄掌握在少部分人的手中，多数人并没有太多的储蓄，并且还在为未来的养老、子女教育、医疗费用、住房等问题担忧。 我国居民储蓄动机的新变化。 央行2006年第4季度的调查：居民储蓄目的和用途有所变化，其中传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等预防性储蓄动机首次深度同步下降。 居民储蓄存款数据的分析 储蓄分流的原因分析 高企的物价指数。 2006年居民消费价格指数同比上涨为1.5%，而2007年居民消费价格指数同比上涨4.8%。 一方面，高通货膨胀带来的物价上涨会使得居民的财富贬值，为了阻止未来生活水平下降，激励居民增加储蓄。另一方面，为了抵消通货膨胀带来的财富缩水，人们必须寻找一种带来更高收益的投资工具，从而降低人们储蓄的动机。 相对较低的存款利率。 利率变动可能对储蓄产生两种效应：收入效应，财富替代效应。储蓄存款的实际利率仍然为负值，因而迫使居民为储蓄存款寻找更高的收益来抵制物价的过快上涨。 储蓄分流的原因分析（续） 基金良好的业绩表现。 2006年运作满一年的股票型基金的平均年净值增长率达到109.83%。2007年股票型基金（成立满一年）的平均年收益率达到128% 。基金吸引储蓄的流出。 基金规模大幅增加。 Wind资讯的数据显示，截至2007年12月31日，58家基金管理公司管理的基金资产净值（不包括QDII基金）达3.1997万亿元，较2006年底同比增长263.88%；基金份额达2.1252万亿份，较2006年底同比增长235.54%。 居民储蓄分流的特点 居民储蓄向企业存款转化。 居民储蓄分流的特点（续） 资金征战一级市场。 股市行情在高位震荡，二级市场的风险越来越大，新股 申购的收益高、风险低，大量的资金竞逐一级市场 。 新股申购若中签就赚钱，若不中签损失只是货币的时间价值。 招商银行的“新股集合号”、交通银行的“新股随心打”等。 储蓄分流资金规模的简单估算 我国居民储蓄存款的增长历程。 加息难阻储蓄分流。 储蓄分流资金规模的估算。 根据同比增速假定法计算大致得出：2006年4月以来分流大约2万亿元。 通过基金进入股市的资金。 基金流入2007年股市市场的资金大约有4500+3500=8000亿。 储蓄分流趋势中的“插曲”——储蓄回流 储蓄回流是由资本市场的阶段性调整引起的。相信随着金融工具越来越丰富，资金获利渠道增多，储蓄存款回流是不可能持续下去的。 我国的储蓄利率调整受到内外部的双重压力。限制了进一步上调利率的空间，利率在短期内要完全追上通胀的可能性不大，因此储蓄回流的预期并不存在。 影响股市涨跌的基本因素 影响股票市场的因素可以分为两类：一类是基本因素，二是技术因素 。 宏观经济因素是证券市场价格的最主要影响因素，它对证券市场的影响具有根本性、全局性、长期性的特点。 本轮牛市的走势特点 上证综合指数从2005年6月份908点涨到2007年10月份6124点，中国股市指数不断创出新高，股市市值和成交金额也是接连翻番。 2007年股票市场的火爆不仅仅体现在指数上，同时，投资者开户数持续大幅增加，市场交易非常活跃，投资者的投资意愿强烈。 牛市的根本原因 根本原因是开始于股权分置改革，受益于人民币升值造成的资金流入，以及赚钱效应带来的居民储蓄向股市、基金搬家。 经济的快速增长。 股权分置改革。 人民币升值。 居民储蓄与证券投资之间的转化与替代 风险和收益的权衡。 一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。如果一项资产的风险上升，或者替代资产的风险下降，那么对该资产的需求就会下降。 储蓄存款向证券投资转化的制约因素 上市公司治理结构