第九章 资决策净现值准则.pptVIP

第十三章 投资组合理论与资本市场理论 本章是第十二章的自然延续和深化。在这里，我们将首先讨论资本市场里的无风险投资问题，然后介绍马考维茨（H. Markowitz）的“E－σ”分析方法，导出资本市场直线，并以此为基础推导出了资本资产定价模型，最后介绍资本市场的有效性假设。 第一节 无风险投资 一、消费模式的选择 二、无风险投资 三、实产投资机会 一、消费模式的选择 二、无风险投资 三、实产投资机会 第二节 投资组合理论 一、单个风险证券的选择 二、由两种风险证券构成的投资组合选择 三、由全部风险证券构成的投资组合 四、求非劣投资组合例题 一、单个风险证券的选择 （一）风险证券的评价准则 风险条件下的决策准则 投资者认为大的期望回报率比小的好，因此追求回报率期望值最大化。 投资者都是避免风险（Risk Aversion）的，即认为小的回报率均方差比大的好，因此追求回报率的方差最小化。 一、单个风险证券的选择（续） （一）风险证券的评价准则 两个风险证券的比较 定义1：称 优于（Dominates） ，如果 定义2：给出备选方案（Alternative）集合S，称某证券是非劣的（Non-dominated）如果S中不存在任何证券优于它。 一、单个风险证券的选择（续） （二）最优证券的选择 我们可以把单个证券的投资决策步骤总结如下： 估计出备选集合中每一个证券的期望回报率 和风险 。 求出备选集合中的非劣方案。 在非劣方案中进行选择。 二、由两种风险证券构成的投资组合选择 现在只考虑有两个备选风险证券的情形，这两个证券仍分别用其回报率 和 表示，假定 和 之间不存在“优于”关系。 考虑投资组合如下： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 组合 的期望值的均方差有下述计算公式： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 这时，我们考虑的备选方案是由不同的和形成的投资组合，求解非劣方案就化为求解下述两目标规划问题： 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 下面我们按相关系数的不同分别讨论非劣投资组合的情形。 1．相关系数 ，均值和均方差变为 见图13－6 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 2. 相关系数 ，均值和均方差变为 见图13－7 二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续） 3. 一般情形： 其中当 时，投资组合中一部分是非劣的，一部分是劣势的；而当 时全部组合都是非劣的。 具体地说，当 时，组合 中对应于： 的组合是非劣的，其余为劣势的。 见图13－8 三、由全部风险证券构成的投资组合 与只有两个证券的情况一样，求出全部非劣组合，相当于求解一个线性二次两目标规划问题： 三、由全部风险证券构成的投资组合（续） 1. 由三个风险证券构成的投资组合。 三种证券的任何投资组合，可以看做是第一种证券与第二、三两种组合的再组合 。 三、由全部风险证券构成的投资组合（续） 2. 一般情形：全部风险证券的组合 现在我们考虑一般情形，假定市场存在的全部N个风险证券都画在了平面上，其投资组合的全体，形成边界分段光滑的区域D，其中非劣组合形成D的左上边界弧线ST。 四、求非劣投资组合例题 详见课本 第三节 资本市场直线 一、市场投资组合和资本市直线 二、资本资产定价模型的导出 一、市场投资组合和资本市直线 一、市场投资组合和资本市直线（续） 一、市场投资组合和资本市直线（续） 市场投资组合M是什么？ 投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合，即由所有风险证券构成并且权数等于占市场价值的份额。市场投资组合有时我们常简称为市场组合，准确地说，投资组合M组成如下： 其中 二、资本资产定价模型的导出 现考虑市场投资组合M和任一给定的风险证券K构成的投资组合： 这时 二、资本资产定价模型的导出（续） 首先证明，曲线KM在M点处与资本市场直线相切，换句话说资本市场直线rfM是曲线KM在M点的切线，如下图所示。 二、资本资产定价模型的导出（续） 很容易求出曲线KM在M点的切线的斜率为： 而资本市场的斜率为： 二、资本资产定价模型的导出（续） 由两式相等化简整理便得 或 二、资本资产定价模型的导出（续） 上式正是资本资产定价模型， 其中 第四节　资本市场的有效性假设 一、什么是有效的资本市场 二、有效性的三种形式 三、关于证券价格变化的研究 一、什么