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创业板上市公司财务信息与股票价格相关性实证研究 　　摘要：由于创业板自身的高风险性和高成长性，其公布的财务信息备受社会各界的关注，因此验证创业板上市公司的财务信息对股价的影响程度是很有必要的。本文运用相关性和多元回归分析的统计方法，对创业板上市公司2010-2011年的财务数据进行实证研究，从而为价值投资者提供投资依据。 　　关键词：创业板 财务指标 股票价格 相关性 　　一、引言 　　作为国民经济的晴雨表，股市对宏观经济会起到一定的预示作用。作为一种虚拟商品，股价也符合价值规律，在成熟的股市，股价会围绕其内在价值上下波动，反之，投机行为会使股价严重偏离公司的内在价值。然而不可否认的是，股价波动与多种因素相关，其中既有宏观因素，也有微观因素。而对投资者来说，上市公司的财务报表是他们进行投资决策的首选依据，这就涉及到一个关键性的问题：股价与财务信息之间是否存在相关性？相关度如何？本文选取创业板上市公司作为研究对象，原因在于创业板上市公司规模较小，成立时间较短，加之创业板具有高成长性、高失败性的特点，更易产生内幕交易和市场操纵等问题，市场风险一般大于主板市场，但有很大的成长空间。因此，本文试图通过相关性和回归分析的实证方法，来验证我国创业板上市公司的财务信息是否对股价具有解释力度，以此探讨股价对上市公司业绩和盈利能力的反映情况。 　　二、文献回顾 　　（一）国外文献回顾 　　1.财务信息与股价相关么？ Ball and Brown通过对纽约证券交易所上市的261家公司1946-1965 年间年度盈余披露前12月到后6个月的股价进行经验研究，发现盈余变动的符号与股价变动的符号之间存在显著的统计相关性。 　　2.如果财务信息与股价相关，那么他们的作用过程在时间轴上是什么样的？ Brown和Kennel1y发现在年度盈余公布前几个月内的股价变动与季度盈余有关系。这引出盈余信息的及时性问题。 　　3.财务信息与股价有怎样的数量关系？ Beaver、Clarke和 Wright通过将1965-1974年期间的276家上市公司分为25个投资组合，考察各组盈余变动与股价变动的数量关系，发现盈余变动百分比和股价变动百分比具有显著的正相关关系。 　　（二）国内文献回顾 　　1.针对主板市场财务信息与股价的关系研究。陆宇峰研究了1993-1997年间我国A股市场的上市公司调整后股价与每股收益、每股净资产之间的关系，研究认为每股收益、每股净资产二者联合对股价的解释力度逐年增强。赵春光考察了1995-2001年间我国A股市场上市公司的财务信息的价值相关性，发现财务信息具有价值相关性，主要体现在会计盈余中，且该价值相关性经历了一个先上升后下降的历程。 　　2.针对中小企业板市场信息披露要求的研究。崔也光将中小板与主板进行比较，认为中小板会计信息披露应密切关注关联交易、侧重企业风险预警，讲求会计信息时效性。 　　3.对创业板财务信息披露研究。周蕾以 2009年9月30日-2010年6月30日之间上市的91家公司为样本，测试了创业板市场会计信息披露的有效性。研究表明，会计盈余信息、重大事件与股价有价值相关性，但其相关程度并不高，且随着首发爆炒的光环退却后，创业板公司的业绩普遍出现了一定幅度的下滑。 　　三、 模型的构建及研究假设 　　（一）研究模型 　　假设股价的影响因素有n个，各影响因素分别为X1，X2，…，Xn，每个因素对股价的影响系数分别为β1，β2，…，βn，股价为Y，则可得到影响股价的多元线性回归模型：Y=β0+β1X1+β2X2+…+βnXn +ε，其中：误差ε～（0，σ） 　　1.变量说明。 　　（1）因变量――股票价格（Y）。股票价格（Y）选取会计年报相应的下一会计年度即2011-2012年（4月30日-6月30日）每一个交易日收盘价的平均值，因为这一时期正好处于年报披露之后，中报披露之前，理论上能较好地考察财务信息和股票价格的相关性。 　　（2）自变量――财务指标（X）。本文在前人研究基础上，综合考虑创业板上市公司的特点，设定了14个反映上市公司财务状况的财务指标。其中反映盈利能力的财务指标：净资产收益率、主营业务利润率；反映偿债能力的财务指标：流动比率、速动比率、资产负债率；反映运营能力的财务指标：应收账款周转率、存货周转率；反映成长能力的财务指标：净资产增长率、总资产增长率、主营业务收入增长率；反映股东权益的财务指标：每股收益、每股净资产；现金流量合理性指标有：现金流量比率、经营现金净流量对负债比率。 　　2.样本选取。本文选取了深圳创业板上市公司作为研究样本，样本的选择标准如下：剔除ST类股票；剔除每股收益、每股净资产为负的股票；剔除财务数据、股价数据缺失的股票。 　　在上述条件的基础上，最终选取54家符合条件的公司作为样本进行分析。