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基于自由现金流量在成长期企业价值评估运用研究 　　【摘 要】企业现金流量是企业通过经营活动创造出来的财富，它衡量着上市公司公司在经营业绩及投资价值等方面的长期发展潜力。企业价值最大化作为现代企业追求的基本目标，是一切财富管理工作的中心。本文就此研究成长期企业价值评估的概念和相关方法，分析自由现金流折现在企业中的运用存在的问题，并提出提升企业价值的对策。 　　【关键词】现金流量；企业价值 　　随着我国产权市场的不断发展和市场经济体制的进一步完善，企业逐渐成为交易的对象。现金流量是财务管理中的一个核心概念，它是集中体现企业经营状况、综合评价和反映企业实力的主要财务指标。自由现金流量折现法还可以让人们了解企业的过去、现状、预测企业的未来，挖掘企业潜在经济价值的驱动因素，帮助企业明确前进的方向，有利于管理者更好地管理，实现股东财富最大化。企业处于生命周期的不同阶段，表现出不同的行为特征，作为企业经营管理所依托的现金也在不断发生变化。本文就基于成长期的企业的现金流的理论和特点，分析自由现金流在企业中的运用问题，并提出提升企业价值的对策。 　　一、企业价值评估相关理论概念 　　（一）企业价值评估概述。企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进行分析估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程企业价值评估是依据企业这个有机整体拥有或占有的全部资产状况和获利能力，充分考虑影响其获利能力的各种因素，结合所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。 　　（二）成长型企业的价值评估。成长型企业是指在较长的时期内，具有持续挖掘未利用资源能力，不同程度地呈现整体扩态势，未来发展预期良好的企业。我国大多数成长型企业，一方面有形资产价值较低，另一方面由于前期市场投入巨大，体现在账面上的净资产价值较低，甚至处于亏损状态，但从长远看，产品市场规模巨大，盈利能力强。对于这类成长型企业，若采用成本评估其价值，必然会导致企业价值的低估；另一方面，由于大多数成长性存在于新兴行业，市场上很难找到与目标企业完全一致即同等效用的参照企业，因此市场法也不适合用于成长性企业的价值评估。当企业步入成长期并开始产生稳定的现金流，具有了较强的实力，此时采用现金流量折现法（DCF）比较适宜。 　　（三）成长期企业现金流量的特征分析。当企业创业者经过市场开拓、产品制造等措施取得一定的市场地位之后，企业就进入了稳定发展阶段，这时市场需要量的增加吸引了大量的新进入者，为了阻止新进入者的进入，企业这时会继续扩大生产规模，形成自己的营销渠道，以规模经济带来低成本。随着市场接近饱和，企业的销售额和利润额的增长速度减缓。稳定增长期的企业基本上能够实现依赖内部（如折旧额）为增长筹资，随着大部分潜在市场被渗透，企业追加生产能力的速度放慢。该阶段企业面临的挑战是，一方面市场缓慢增长，另一方面竞争日益剧烈。该阶段现金流量的特点是：随着销售数量增加，销售额和利润不断增加，再加上已形成相当规模的固定资产，折旧总额也在加大，经营活动的现金流量数值也在不断增加：设备投资依然高水平继续进行着，但相对于前阶段已相对减少，投资活动的现金流量继续出现负值。但净利润和折旧额、摊销额之和常常足以抵偿投资支出，营运资本变动对经营活动产生的现金流量的影响甚微；富余的现金流量净增加额使得企业能够支付大量的股利给股东偿还借款，筹资活动产生的现金流量通常为负。此时，企业财务管理的重点是加强经营现金流管理和投资现金流管理。一方面要强化经营现金流的管理，加强内部控制；另一方面，投资现金流的管理必须立足于未来产生新的现金流的能力的评价和投资过程现金流的管理与运作。 　　二、自由现金流量在企业价值评估中存在的问题 　　第一，没有反映自由现金流量的动态变化。由于企业的自由现金流量时刻处于变化之中，而且自由现金流量是时间销售收入等参数的变化函数，必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。 　　第二，没有反映企业财务杠杆的动态变化。由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率，引起财务杠杆的波动，从而使企业的风险发生波动一般情况下，这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估，忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。 　　第三，折现率的确定没有考虑动态变化。目前的评估方法，对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上，考虑财务风险因素选取的在具体评估企业价值时，一般会以静止的方法确定折算率，以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估，即折现率是固定的实际中，企业的资本结构必然处于变化之中，会影响到资本结构中各项资金来源的权重，导致折现率的波动，从而引起企业价值评估结果出现变化。 　　第四，现金流量折现方