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中小股东权益保护评价综述 　　摘要：本文对国内外中小股东权益保护的评价研究的理论文献进行了梳理，分别从法和金融学的投资者保护、公司治理方面进行分析总结，提出了未来的研究方向，从而为建立中小股东权益保护的评价体系提供了参考。 中国论文网 /4/viewhtm　　关键词：中小股东；权益保护；法与金融；公司治理；评价 　　中图分类号：F421.36 　　文献标识码：A 　　文章编号：1009－055X(2010)03－0033－03 　　 　　中小股东权益保护不仅关系到中小股东自身的投资收益，更关系到企业能否筹集到资金得到正常的发展，同时也关系到资本市场能否稳定发展，发挥其融资功能。特别是在我国中小股东权益保护有着更为重要的意义。由于我国企业股权高度集中，大股东对中小股东利益的侵占问题已经成为公司治理的主要问题。关注中小股东权益保护，将促进我国证券市场的发展和经济的繁荣，同时可以彰显公平、正义和效率，这既是目前社会的现实要求，也是构建社会主义和谐社会不可缺少的重要环节。对中小股东权益保护的评价一方面可以有助于中小股东在投资前保护自己的合法权益，另一方面也有助于促进企业关注中小股东权益保护，提高公司治理水平。 　　 　　一、基于法和金融学的中小股东权益 　　保护评价研究 　　 　　1.跨国比较：对投资者法律保护的刻画始创于LLSV(1998)，他们梳理了各国的公司法或商法典，分别从股东保护、债权人保护选取指标进行研究，其中股东保护指标包括：一股一票、“抗董事权”中的允许邮寄表决权、股东大会前股份冻结、受压少数股东机制(诉讼权、异议股份回购权)、累积投票权、临时股东会召集比例和新股优先权以及强制股利分配，并运用这些指标对49个国家的样本进行股东保护的分析。Pistor、Raiser和Gelfer(2000)进一步扩充了LLSV(1998)的法律指标。真正对中小股东权益法律保护的刻画是基于JLLS(2008)的研究，主要是从自我交易的角度出发，其从私有执行(从自我交易的事前和事后的私有控制)建立了自我交易指标，从公共执行角度建立了公共执行的指标以及股市发展等几个方面分析对中小股东的权益保护，并进行了跨国性的分析。 　　2.一国纵向比较：由于LLSV(1998)的指标是基于不同法系不同国家的投资者保护的刻画，它无法反映具体国家的投资者保护的程度。Nenova(2001)、Dyck和zingales(2004)则从时间序列角度研究一国法律制度的改革对控制权私利的影响，补充和丰富了跨国横向比较分析。Nenova(2001)以巴西历史上两次法律改革为标志，将样本期间划分成三段，研究结果表明在中小投资者法律保护水平最差的第二阶段，控制权私利水平最高，在投资者保护水平较好的第三阶段，私利水平下降到12％，并且三个阶段的控制权私利水平存在显著的差异。Dyck和zingales(2004)研究1998年意大利通过的“Draghi法案”的影响发现，控制权私利从法案生效前的47％下降到生效后的6％。 　　而在我国，沈艺峰等(2004，2005)建立在LLSV的研究基础上拓展了9项指标如重大事项(如分立、合并和解散等)的表决方式以及信息披露制度、会计和审计制度、送配股政策、大股东和董事的诚信义务和忠实义务以及外部独立董事构建了我国法律保护的指标体系，研究了中国法律变迁对投资者保护的影响。张璐璐(2007)则从反关联交易的法律发展变化研究股东权益保护，把关联交易规制分为投资者对关联交易的事前私人控制和事后私人控制两部分，平均事前和事后私人控制指标的得分，构建了中国反关联交易的历史演进的赋分指标体系。 　　3.从公司层面的横截面评价研究：GIM(2003)从反收购的角度，把反收购相关的法律、制度、规章、公司章程等相结合，建立了公司治理指数的24项指标：antigreenmail、blank check、business combi?nation、bylaws charter、classified board、compensa-tion plans、contracts、control－share eashout、cumula-tire voting、directors duties、fair price、golden para―chutes、poison pill、secrect ballot、sevexance、silverparechutes、special meeting、supermajority、unequalvoting、written consent.由于他们的赋分原则是对于每一个公司上述指标的每一项条款，凡是减少或限制股东权利的就加一分，因此GIM指数更可以看作是公司层面的股东保护的衡量，这比LLSV(1998)的研究更进了一步