常温奶推动近年发展.doc

DOCPROPERTY stkname \* MERGEFORMAT 光明乳业（ DOCPROPERTY stkcode \* MERGEFORMAT 600597）请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 11 of NUMPAGES 15请务必阅读正文之后的免责条款部分第三帝国时代公司帝国时代股票研究股票研究公司调研报告 DOCPROPERTY indname2 \* MERGEFORMAT DOCPROPERTY indname2 \* MERGEFORMAT 食品饮料/ DOCPROPERTY indname1 \* MERGEFORMAT 必需消费[Table_MainInfo][Table_Title] DOCPROPERTY stkname \* MERGEFORMAT 光明乳业（ DOCPROPERTY stkcode \* MERGEFORMAT 600597）常温奶推动近年发展 巴氏奶维系长期优势——光明乳业调研报告胡春霞许娟娟021-38676186021uchunxia@xujuanjuan@S0880208060347S0880209110635本报告导读：公司在华东市场的常温奶推广初见成效，并将继续引领公司业绩增长。公司巴氏奶优势明显，未来随着人们消费品质提升，公司有可能凭借该优势获得快速发展。投资要点：[Table_Summary]公司曾只做新鲜的战略定位拖累了发展速度，07年开始公司大力发展UHT，补上在该产品上的“短板”。目前公司收入中UHT占比最高，在公司的努力下，其盈利有所好转，而巴氏奶依然是主要的利润来源。未来2-3年公司收入增长来自华东地区常温产品的推广：07年开始公司加大常温产品推广力度并取得较好效果，09年底公司启动了常温产能扩建项目，未来2-3年收入增长来自华东地区常温产品推广。营业费用率长期趋于下降：公司直销为主的销售模式决定了其毛利率和营业费用率均高于行业平均。近几年公司渠道推广力度较大，营业费用率下降空间不大，但长期看应该趋于下降。长期看，巴氏奶是行业的发展方向：巴氏奶盈利能力高于常温奶，公司巴氏奶占比高且掌握了主要销售市场定价权，因而公司盈利水平高于伊利蒙牛。长期看，随着人们收入提升，巴氏奶将成为行业消费主流，公司是全国最大的巴氏奶产销企业，未来将因巴氏奶业务优势而快速扩张。股权激励和我们推断的集团资产注入是业绩驱动因素：股权激励尚待证监会审批，我们认为公司能达到实施条件。从扶持上市公司发展角度，集团应注入相关牧场，若注入公司业绩将大幅提升。预计10、11年EPS分别为0.19、0.24元，目前股价对应10年市盈率59倍，估值偏高，暂时维持“中性”评级。股权激励和可能的集团资产注入将提升公司业绩，稀释目前的高估值，我们将密切跟踪公司最新情况，及时调整投资评级。 [Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入7,3597,9439,51611,44713,735(+/-)%-10%8%20%20%20%经营利润（EBIT）-479168272327411(+/-)%208%135%62%21%26%净利润(285.99)122.47199.16250.41306.49(+/-)%-234%143%63%26%22%每股净收益（元）(0.27)40.29每股股利（元）--0.060.070.09[Table_Profit]利润率和估值指标经营利润率(%)-6.5%2.1%2.9%2.9%3.0%净资产收益率(%)-14.4%5.8%8.5%10.0%11.2%投入资本回报率(%)-23.5%6.5%9.1%10.3%11.3%EV/EBITDA-48.029.3市盈率-40.494.358.546.538.0股息率 (%)0.0%0.0%0.5%0.6%0.8%[Table_Invest]评级：中性上次评级：中性目标价格：11.15上次预测：10.28当前价格：11.15 DOCPROPERTY date \* MERGEFORMAT 2010.04.21[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）5.96-11.36总市值（百万元）11,617总股本/流通A股（百万股）1,042/517流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例50%日均成交量（百万股）11日均成交值（百万元）115[Table_Balance]资产负债表摘