短期政策刺激逐消退煤炭重回震荡下跌趋势.docVIP

PAGE PAGE 2 短期政策刺激逐渐消退，煤炭重回震荡下跌趋势短期政策刺激逐渐消退，煤炭重回震荡下跌趋势研究所 研究所 张海2014-11-11(8620│ (8620│ 短期政策刺激逐渐消退，煤炭重回震荡下跌趋势回顾焦炭近期行情，9月份延续此前的下跌趋势，10月份行情受到宏观政策和行业政策影响（5000亿SLF，房地产限购“松绑”，以及APEC会议），行情转入震荡，近月合约最高反弹近6%。随着短期政策效用逐渐消化，长期政策带来的短期预期减弱而实质效果未产生，焦炭价格或重回由供给过剩格局主导的震荡下跌趋势。从2000年开始至今的大周期来看，从2011年开始，焦煤、焦炭进入下跌的熊市之中，目前仍然处于下跌趋势，没有改变大势的因素出现。对于今年年底的行情，分析的重点主要在冬储因素带来的需求增速能否高于煤炭供应增速。焦煤供应方面，关注在前期支撑煤价因素政策面能否延续，以及进口供应能否持续回落；焦炭方面，集中在低库存、盈利背景下产量变动情况。需求面主要关键点在两方面，微观面钢铁高产量能否持续带动煤焦绝对量需求，以及宏观面终端需求下补库力度。由于行业限产政策，恢复进口关税政策的逐渐发酵，煤炭供给增速小幅减缓，减少了供给过剩的压力。同时因为钢厂存在生产利润，对煤炭的需求较为稳定。目前煤炭库存较低，但是由于市场预期改变，传统的冬储在去年已经被打破，补库的力度应该不大。而且从市场近期对宏观政策和限产政策的态度来看，政策并没有改变悲观预期，只是起到托底的作用。整体而言供给过剩的局面得到缓解，预计价格仍然处于下跌的大势之中，不过下跌的速率应该有所减缓，呈现震荡偏弱的格局。建议长线投资者继续做空，时间点在APEC会议结束之时。下跌过程可能不如之前流畅，因此仓位不宜过重。短线投资者注意把握节奏。一、短期政策造成10月份价格反弹，进入11月后影响逐渐消退10月份焦炭价格转入震荡，尤其是近月合约价格最高上涨了6%，上涨的原因主要有3个：5000亿SLF提高短期流动性降低利率，房地产限购“松绑”，以及APEC会议期间治霾工作。进入11月之后，短期政策效用逐渐消化，同时长期政策带来的短期预期减弱而实质效果未产生。图1 焦炭1505价格资料来源：文华财经9月底央行使用的5000亿SLF是1-3个月的短期贷款，近期短期利率持续降低，部分缓解了之前资金紧张的状况。到11月之后，部分短期贷款将逐步到期，并且接近年底，如果没有进一步的放松流动性政策，短期利率或将回升。图2 短期利率资料来源：wind资讯APEC期间，河北黑色产业受到限产，短期支撑黑色品种价格。以唐山为例，唐山市APEC期间钢铁企业生产影响情况：涉及64台烧结机，其中53台全部停产，11台停产三分之一；停产总平米数7242平米，预计会议期间影响产量合计约240万吨，核算生铁160万吨左右，约占唐山钢铁产量的三分之一。APEC将于11月12号结束，而减产或提前结束。房地产限购“松绑”政策主要可总结为两点，一个是放松改善房需求，另一个是放开银行MBS业务。改善房需求是否释放，不但取决于贷款难易，也取决于投资者价格预期。MBS的作用较为深远，有待观察。总体而言，政策着力于“托底”，而非“刺激”。二、宏观经济：经济转型难免阵痛，GDP或进入慢速增长阶段宏观经济的好坏是工业品价格的背景色，煤炭价格与GDP增速相关性较高。因此有必要了解宏观经济的格局。从20世纪80年代开始，中国发展经济的策略主要有两个，对外开放和对内改革。对外贸易主要基于低廉的劳动力成本和低价资源优势，目前随着工资增长以及资源与环境的破坏造成环保成本上升，原有的优势难以保持。国内经济主要靠工业化和城市化推动，目前粗放型的工业增长难以持续，城市化进程因到达刘易斯拐点而有一定阻力。因此中国经济需要转型与结构调整，未来增长要依靠第三产业和战略新兴产业。转型期面临的阵痛就是经济增速放缓，过去近30年高速增长可能要告一段落，未来8%以下的增速将成为常态。煤炭价格势必要受到经济新常态的影响。图3 中国GDP同比资料来源：wind资讯三、炼焦煤供应：政策持续发酵，供给投放步伐放缓炼焦煤供应始终处于过剩的大格局之中，近期主要的变数集中在政策层面，包括产业限产以及进口关税的变化，政策影响产能释放进度以及进口煤供应。随着煤企限产自救政策的发酵，产能投放进程被减缓。后期政策能否延续将对行业供给产生一定的影响。1、行业限产自救，产量增速降低从长周期来看，煤炭价格和煤炭行业固定投资呈正相关关系。在煤炭行业不景气的格局下，今年以来煤炭行业固定资产投资持续呈现负增速，1-9月累计同比下降至-3.8%，新增产能的步伐继续减缓。产量方面，7月底以来，神华和中煤等煤炭巨头带头限产。7月底，神华集团宣布开始限产减销，今年将限产5000万