上市公司购并实证分析基于潍柴动力案例.docVIP

上市公司购并的实证分析———基于潍柴动力的案例一、文献回顾与研究背景（一）文献回顾目前国内外学者对并购绩效评价的方法主要包括事件研究法、会计研究法。Fama，Fisher等（1969）提出事件研究法；Singh（1984）最早利用事件研究法对相关并购与非相关并购进行比较；Healy、Palepu等运用会计研究法对1979年至1984年美国最大的50起并购业绩进行考察。陈信元和张田余（1999）用事件研究法对1997年兼并收购的上市公司进行研究；冯根福、吴林江（2001）以主营业务收入/总资产、净利润/总资产、每股收益、净资产收益4个财务指标，首次采用因子分析方法研究了1994年至1998年的并购样本。（二）研究背景潍柴动力股份有限公司，是A股和H股同时的上市公司，系山东潍坊市的国有企业，属于装备制造业。这是一个利用资本市场、通过购并整合成商业模式的公司，控制着另一家上市公司湘火炬。2005年发行A股吸收合并湘火炬完成后，潍柴动力由一个纯粹的柴油发动机供应商转变成一个集发动机、变速箱、车桥及整车为一体的综合生产商。并购后的企业整合是一项系统工程，包括财务经营战略;实施产业整合，强化核心能力和主导产业;实施财务组织与机制整合;推进财务管理组合和外部财务关系的整合。本次吸收合并完成以后，公司将利用现有的平台，以重型卡车零部件业务为核心进行整合，发挥优质资源间的协同效应，对非核心资产将根据公司情况及未来发展规划予以剥离，进一步精干主业，推动因重组而并入的整车业务成长，提高公司的核心竞争力。以换股吸收合并方式回归国内A股市场的第一家，此次吸收合并开创了内地与香港两地上市公司合并的先例，在资本市场具有里程碑意义的范例，是全流通背景下最具有创新价值的第一并购案例，是H股和A股两个不同法律环境下的并购，为H股公司回归A股市场开创了新的模式。二、研究设计（一）指标设定本文借鉴《国有资本金绩效评价细则》中国有企业绩效评价指标体系，选取了净资产收益率、经营净利率、每股经营现金流量、资产负债率、主营业务收入增长率、净利润增长率、每股净资产等指标，从盈利能力、偿债能力、成长能力以及股本扩张能力四个方面对公司的运营情况进行了考察。（二）评价方法本文以中国A股市场制造业上市公司———潍柴动力股份有限公司并购事件为样本，检验区间是并购前一年至并购后第三年（2004年至2007年）。（三）研究假设本文提出以下假设假设1：潍柴动力股份有限公司的购并行为是有效的，有利于公司的整体发展假设2：潍柴动力股份有限公司的购并行为是无效的，不利于公司的整体发展三、实证分析（一）样本区间的财务概况主要情况如下：（1）万国测评截止至2008年1月28日的财务指标，结果如（表1）所示。（2）交易所公告。2008年1月28日公告，以及2007年净利润较公司公开发行A股换股吸收合并湘火炬的招股说明书中披露的06年净利润增长约140%左右，较2007年盈利预测增长约100%左右。2007年三季报披露：公司在重卡市场、工程机械市场、大型客车市场均出现了迅猛增长，从而带动发动机业务的增长，而控股子公司陕西重汽、陕西法士特齿轮基于同样的原因，都出现迅猛增长，致使公司报告期内盈利大幅增加。2007年8月23日公告，股东大会同意转让天津鸿本等7家子公司股权（6月14日公告，适时出售符合集团出售非核心资产之政策，转让大连鸿源等八家子公司股权，造成月10209.5万净亏损，出售款10119万元将用作集团一般运营资本）。控股陕西重汽：据《中国汽车工业产销快讯》，截至2007年5月，潍柴控股51%的陕西重汽共出售重卡2.62万台，同比增长96%，而同期全国重卡销量增长了64%，截至2007年5月，陕西重汽的市场份额已达到了12.5%，高于2006年的10.6%和2005年的6.8%。计划将陕西重汽的注册资本由89000万元提高到170633万元，产能由目前的6万台提高到10万台。（3）样本区间的财务数据。样本区间的主要财务指标，及资产负债表、现金流量表的情况如（表2）、（表3）、（表4）所示。（二）经营状况分析截止至2008年1月28日，公司的每股收益2.7800元，每股净资产9.5700元，每股公积金1.6993元，每股未分配利润5.4661元，每股经营现金流2.4700元。目前流通（万股）17551.28，总股本（万股）52065.36，主营收入同比增长68.45%，净利润同比增长124.57%，净资产收益率29.03%。2007中期每股收益1.8700元，2007年中期主营收入1534035.95万元，2007年中期每股经营现金流1.0000元，净资产收益率21.63%。根据以上数据，流通股占33.71%，流通率相对较高，避免了一股独大的情况，使得公司的股本结构较好。股权高度集中情况下，控股大股东