期权的交易机制.ppt

从做市商角度看: 该期权的现金流, 收益和损失 第1天: 购买日,S1=100美元，当前?=51, 为看涨期权的支付现金:213美元; 为支付看涨期权而借入的总现金:213美元。 做空51单位股票的收益:5100美元，以4%利率存入银行. 第2天: 股价S2=105美元， 当前?=89(St=105,T-t=3/360) 借入资金利息: 213?0.04/360=0.02美元; 存款收益: 5100?0.04/360=0.57美元; 为了达到delta中性,以S2价格做空38单位股票的收益: 38?105=$3990。 第3天: 股价S3=$100, 当前?=51(St=$105,T-t=3/360) 借入资金利息: 213?0.04/360=0.02美元; 存款收益: (5100+3990)?0.04/360=1美元; 为了达到delta中性, 以S3价格购回38单位股票的现金: 38?5=190美元。 第4天: 股价S4=$105, 当前?=98 借入资金利息: 213?0.04/360=0.02美元; 存款收益: 5100?0.04/360=0.57美元; 为了达到delta中性, 以S4价格做空47单位股票的现金: 47?105=4935$。 第5天: 股价S5=$100, 购回空头头寸的现金流: 47?5=235美元; 借入资金利息: 213?0.04/360=0.02美元; 购回空头头寸的现金流: 47?5=235美元; 存款收益: (5100+4935)?0.04/360=1.1美元; 到期时期权成为平价期权, 没有额外的现金产生. 6. 总计 总的利息支付: 4?0.02=0.08美元; 总的利息收入: 2?0.57+1+1.1=3.24美元; 从对冲调整得到的现金总金额:235+190美元。 需要归还的贷款 :213美元 忽略利息产生的利息条件下的全部净利润: 215.16美元. 精细算法 计算利息产生的利息, 190美元在2天内产生的利息。 年化波动率与日波动率: 结论：在期权的有效期内，如果St的波动率比隐含波动率要大，多的凸头寸就会有净利润。 本节有三个假设使记号和讨论得到简化： 我们考虑一个固定点S0附近的波动。在现实生活中，波动明显地发生在本身也在变动的点附近。在这种情况下，偏导数Cs和Css将以更加复杂的方式变化。 Cs和Css也是时间t的函数,随着时间的推进, 将产生其它变化. 在讨论中, 假定S处的波动保持不变, 而在现实生活中, 波动率将随着时间改变且是随机的, 这一点本质上不会改变我们关于对冲调整收益的讨论，但是它将带来做市商需要进行对冲的vega风险。 最后，应该记住在期权的有效期内标的资产没有分红。 如果支付了红利或股息,则现金收益或损失的计算也要进行相应的调整. 5. 期权工具 利用Black-Scholes偏微分方程可导出做市商经常使用的重要工具： 第一个工具就是Black-Scholes公式，它给出了一个普通的看涨(看跌)期权在特定假设下的无套利价格。 第二种工具由希腊字母组成。这些字母度量了一个期权价格对不同市场参数变化的敏感性。 第三套工具是市场操作者提出的有关这些理论模型的特别修正。 5.1 求解基本偏微分方程 期权支付的凸度意味着一个套利论述: 由St的波动产生的净收益(损失)的期望等于在同一时间价值的衰减。 这就导致了Black-Scholes偏微分方程： 以及边界条件：C(T)=max[ST-K,0] (50) 使用有关St动态机理的特殊假设, 该偏微分方程有解析解, 这个解就是Black-Scholes公式的市场基准. 5.2. Black-Scholes公式 考虑以股票为标的资产的欧式普通看涨期权。 期权在T时到期, 执行价为K,St表示标的资产的价格. Black-Scholes模型假定如下: 无风险利率是常数r; 标的股票的价格动态机理可由如下的随机微分方程来描述 dSt=?(St)dt+?StdWt, t?[0,?) (51) 股票不支付红利,而且在区间[t,T]内没有股份的分割以及其他股东决议. 最后，没有任何交易成本和买入-卖出价差。 在上述假设下，我们可以求解偏微分方程(49)和(51), 从而得到下面的Black-Scholes公式 其中 N(x)代表标准正态分布的累积函数, r, ?,T和K被看做参数. 变量是St和t,在期权的有效期内允许变化. 希腊字母： C(t)关