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水运行业：集运加速引领行业复苏 2011 年证券研究报告 水运行业 2010 年 11 月 30 日 集运加速引领行业复苏 推荐 上调评级 核心观点: 分析师 毛昂 ??：（8610）6656 8732 ：maoang@chinastock4.cn执业证书编号：S0130200010405 z 全球经济恢复支持水运加速恢复。 2011 年，全球经济将加速恢复，中国经济呈现稳健上升的趋势，进出口贸易加速支持集装箱运输快速上升，油品运输保持快速增长趋势，但是铁矿石等散货运输增长速度明显减缓。 z 进出口贸易恢复---集装箱运输受益最大。 1. 1-10 月进出口同比增长 36%，中欧维持良好，中美加速恢复。2. 1-9 月沿海内贸运输同比增长 23%，继续快速恢复趋势。 3. 预计 2011 年集运将继续保持 25%的高速增长趋势。 z 运价提升需求加速----油运逐步进入加速趋势。 全球经济恢复支持油运需求 6%增长和运价 30%加速恢复，1-9月进口石油 18116 万吨，同比以 24%加速态势，成品油和液化气快速增长，预计 2011 年海洋油品运输将以 20%速度增长。 z 需求恢复、运力释放—散运进入温和复苏。 1. 1-9 月铁矿石进口增长 8.4%，增长放缓，连续四个月同比下降，煤炭进口增长达到 114%，全球缓慢与中国放缓，BDI 呈现徘徊局面，预计 2011 年中国散运量将增长 7%，主要是煤炭运输。2. 船舶供给进入高峰，散运严重，集运平衡，延期交付部分支持水运价格。散运“微利”、集运“厚利”、油运“薄利”。 z 估值：业绩上升、股价缓慢--长期估值潜力逐步显现。 2011 年，水运公司估值将发生重大变化。我们给予水运行业其2011 年 PE=12—22 倍平均估值水平。行业估值处于低估水平；需求恢复、运价盘升，估值优势逐步显现。我们将提升行业评级为“推荐”。重点关注“中海集运”等集运公司、以及油运龙头“中海发展”以及需求和运价高弹性的“长航油运”等公司。 z 风险因素： 全球经济出现二次危机将导致运输需求显著减少。 相关研究 2010 年下半年水运策略 10.07.012010 年二季水运报告 10.04.242010 年一季水运报告 10.02.222010 年交运业投资策略报告 10.01.012009 三季度水运报告 09.09.16水运进入稳健恢复阶段 09.05.22 关注水运行业恢复性上升机会 09.02.18需要关注的重点公司 EPS(元) PE（X） 股票名称 股票代码 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 10-12EPS CAGR ROE 2010E 中海发展 600026 0.58 0.64 0.72 12 10 9 13.21% 9.13% 招商轮船 601872 0.20 0.24 0.29 20 17 14 10.42% 7.83% 长航油运 600087 0.13 0.24 0.34 46 26 18 39.47% 6.73% 中海集运 601866 0.44 0.52 0.6 9 8 7 18.84% 12.62% 资料来源：中国银河证券研究部 股票价格截止日---2010 年 11 月 19 日 2011 年年度报告/水运行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：需求稳健恢复、运价逐步攀升、估值优势显现 驱动因素、关键假设和预测：外贸加速支持水运恢复 （1）我们预计，2011 年中国水运行业干散货、集装箱和油品周转量增长率分别为 6.0%、21.0%和 15.0%，平均增长 14%，平均增长幅度比较 2010 年上升 1 个百分点，干散货转为小幅增长、集装箱保持强势、油品逐步加速。全球经济全面恢复和中国进出口旺盛的支持下的水运需求上升和运输价格逐步恢复是水上运输行业主要驱动因素。 （2）我们假设：2011 年国际石油价格将继续上升 20%（平均 90 美元/桶）,人民币对美元汇率将上升 3.0%，铁矿石减缓和煤炭加速导致干散货需求稳健，国际水上运输指数 BDI 指数将维持徘徊局面，预计 2011 年全年将维持 2800 点水平，同比上升 4%，而中国集装箱出口运输指数 CCFI 将达到 1200 点，同比上升 5% 。 我们与市场的不同观点：集运加速将带动水运行业逐步上升 市场普遍认为：全球经济不稳定对中国水运运输行业影响巨大，中国经济恢复态势将难以影响全球水运行业，水上运输行业属于强周期行业，将出现徘徊局面。 我们认为：水上运输业既然属于强周期行业，石油、钢铁和外贸行业的全面