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铁路运输行业：基本面回暖，改革中求“势”求“实”－2013年投资策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 观点聚焦证券研究报告 2012 年 12 月 25 日 铁路运输 研究部任重 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0080511010058 renzhong@cicc4 夏雨 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0080512080001 xiayu@cicc 杨鑫，CFA 分析员， SAC 执业证书编号：S0080511080003 yangxin@cicc 2013 年铁路行业投资策略基本面回暖，改革中求“势”求“实”投资亮点 经历 2012 年基本面和政策面的停滞不前，2013 年行业将迎来温和回暖机会，主要体现在：1）货运能力释放，路网效应开始显现：高铁贯通带动既有线货运能力开始释放，有利于运量平稳较快反弹。2）铁路改革实质推进，进度取决于政府决心。铁路作为中国最后一个政企不分的行业，两会后将完成顶层设计，市场化改革将有机会提升行业活力、竞争力和盈利能力。3）总体仍处于量变阶段，景气度上行但弹性不突出。我们认为 2013 年行业更多是量变加快阶段，打破旧有体制和升级经营模式都需要足够的积累和系统性的尝试，质变时机仍不成熟，上行弹性仍不突出。我们维持铁路“推荐”的评级，预计行业整体有 10%~20%的上升空间，个股偏好铁龙物流gt;大秦铁路gt;广深铁路。 发展趋势 带着 7 个铁路行业面临的热点问题，2013 年即将到来。我们的预期也建立在对这 7 个问题的回答之上。 1、 铁路市场化改革两会后重启？预计政企分开推进，成立铁路运输集团，货运价格形成机制开始破题。 2、 高铁贯通带来既有线货运能力释放？预计 2013 年京广线新增 2000 万吨运力（+30%），长期空间在 7600 万吨。3、 货运运价提升的机会？保守预计普货价格提升 5%，时点在年中。如果改革力度坚决，幅度和模式存在超预期可能。4、 铁路需求的反弹幅度？预计 2013 年货运运量增长 10%，结构上偏向集装箱等货种；客运运量同比增长 12%左右。5、 潜在的分流风险和竞争风险？2013 年不会看到分流情况出现，中期分流和竞争风险可控，但仍将影响预期和估值。6、 铁道部的财务状况？将进一步恶化，我们预计 2013 年全年亏损 136 亿元，资产负债率上升至 64%。 7、 营改增扩大到铁路行业？如果扩展到铁路，更大机会适用 6%的税率，将对盈利产生 3%-4%以上的正面影响。 估值与建议 1、 盈利反转，但弹性不够突出。预计 2012 年大秦铁路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑 4%、1%和 26%，2013年有望分别反弹 6%、15%和 13%至每股 0.80 元、0.44 元和 0.21 元人民币。 2、 估值见底，具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1）大秦铁路 8.1 倍市盈率、1.1 倍市净率和 6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2）相对于较好的中期成长性，铁龙物流 14.4 倍的市盈率水平有所低估。3）广深铁路 A 股和 H 股市净率分别为 0.7 倍和 0.6 倍市净率，已经具备一定的安全边际。综合而言，我们认为铁路行业上市公司估值基本见底，在行业景气度和改革预期恢复的基础上，具备 10%~20%的向上重估机会。3、 个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力，有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复，建议关注超跌反弹。大秦铁路是 A 股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票，有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利 2013 年触底反弹，低市净率带来估值安全边际，但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。 风险 1、 宏观经济增长不及预期。2、 铁道部市场化改革不及预期。3、分流风险提前或高于预期。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net中金公司研究部：2012 年 12 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 关注点之一：铁路市场化改革两会后重启？ 4 过去，政企不分带来了低效和结构性扭曲，社会效益和企业效益的天平严重不平衡 4 2012 年，铁路开始关注效益，但并不涉及顶层设计 4 2013 年，我们能看到什么？ 5 经营主体明确以及企业化运营将有机会带来盈利能力提升 5 铁路改革刚刚启动，完成整个过程仍需要十年时间 6 三家铁路上市公司将从改革中获益，做大和做强并举，瓜分地盘、获得实利将成为中期的趋势 7 关注点之二：高铁贯通带来既有线能力释放？ 8 2012 年末高铁开始集中贯通，为既有线货运能力提升打下基础