期权定价与管理层股票期权激励(未发表).docVIP

PAGE PAGE 9期权定价与管理层股票股权激励的有效性**本文的研究得到国家社科基金项目“基于行业特征的商业银行公司治理机制研究”（批准号：06BJY107）、教育部2007年度“新世纪优秀人才支持计划”项目和武汉大学国家“985” 作者简介：潘敏（1966——），男，湖北鄂州人，武汉大学经济与管理学院金融系教授，博士生导师，研究方向：公司金融与公司治理、金融经济学；唐胜桥（1981-），男，湖北武汉人，武汉大学经济与管理学院金融学博士研究生，研究方向：公司金融与公司治理、金融经济学。——基于SV-GED模型估计波动率的亚式期权的实证分析潘敏 唐胜桥（武汉大学经济与管理学院金融系，湖北 武汉，430072）摘 要：针对学术界存在的管理层股票期权激励的有效性偏低的质疑，本文在考虑金融资产收益率的波动特征以及到期日标的股票价格可能发生异常波动的基础上，构建了一个基于SV-GED模型估计波动率的亚式期权定价模型，同时，以中国金融指数为样本，采用马尔可夫链蒙特卡罗模拟方法对SV-GED模型参数进行估计，并对基于SV-GED模型估计波动率的亚式期权的价值、激励效果与经典B-S期权定价模型下的管理层股票期权价值和激励效果进行了比较。结果表明，SV-GED模型对金融指数波动率的刻画具有较好的拟合效果，金融指数波动率的分布具有典型的尖峰厚尾特征；在任何可能行权的情况下，基于SV-GED模型估计波动率的亚式期权的价值和激励效果均明显大于经典B-S模型计算的管理层股票期权的价值和激励效果。并且，两者的差异随期权实值的程度而扩大。关键词：期权定价；管理层股票期权；随机波动模型；亚式期权PAN Min TANG Sheng-qiao(Economic and Management School, Wuhan Wuhan 430072, PR China)Abstract: This paper develops a Asian executive stock option pricing model based on the volatility estimated by SV-GED model, considering both the features of the volatility of stock return and the exceptional volatility of stock price which in exercise date, estimates the parameters of SV-GED model using Markov Chain Monte Carlo method, based on Chinese Financial Index, and compare the executive stock option prices computed by the Asian option pricing model based on the volatility estimated by SV-GED model and Black-Scholes model. It shows that SV-GED model has greater veracity in describing the volatility of stock market return; and the value and incentives of the executive option price evaluated by Asian stock option pricing model based on SV-GED model exceeds the value and incentives evaluated by Black-Scholes model, and the divergence vary with the discrepancy between the underlying stock price and strike price. Key words: option pricing; executive stock option; stochastic volatility model; Asian options;一、引言 20世纪80年代以来，作为管理层报酬补偿的重要构成部分，股票期权被广泛应用于管理层报酬补偿激励合同之中。然而，随着股票及股票期权补偿占管理层报酬补偿比例的增加，股票期权作为报酬补偿激励机制的有效性却受到学术界的关注和质疑。从代理理论的角度来看，股票期权将经理人的报酬和财富与企业未来股票价格的变化直接相联系，以增加经理人报酬补偿的业绩敏感性，激励管理层最大化股东