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央行加息双重含义 　　10月28日晚央行加息，成为近来最具震撼力的财经新闻之一，当晚几乎达到了业内人士争相转告的程度。这固然与决策者的保密水平有关，却也反映了一种预期：无论主张与否，许多人认为近期内决策层出于种种考虑，不会做出这一重大决策。 　　由是，此次加息显得更富积极意味。观察家言，“道路已经开通”。 　　 　　中国进入加息周期 　　 　　公告当晚，正是海内外金融机构分析人员最为繁忙的时刻。光大金融研究所首席经济学家高善文在与各分析师们交换意见后表示，市场意见基本一致，尽管时机选择出人意料，加息其实是市场期待已久之事。而北京大学中国经济研究中心教授宋国青则明确表示，加得迟了，而且 “加幅太小”。 　　加息是否合理，取决于人们对宏观经济走势的判断。从今年三季度的宏观经济数据来看，一般容易得出“宏观调控成效显著”的论断。但市场人士多认为，今年4月以来启动的宏观经济调控以行政手段主导，实际上已难以应对中国经济的独特形势。 　　一方面，中国企业仍存在进一步扩张的势头。根据光大金融研究所对微观层面的考察，当前中国企业的资本回报率远高于利率水平，其他一些指标也表明，企业总体盈利能力很强，现金流充沛，客观上存在相当强劲的进一步扩张愿望和动力。在总量层面上，目前中国总需求仍然高于经济的潜在供给努力，也显示经济存在一定程度的过热。 　　另一方面，行政指令远离市场，失之僵化，无法甄别经济主体的优劣，且调控轻重难以把握，极易出现“一刀切”的情况。实际上，为控制经济过热而采取的行政性措施其实不断在窒息经济的活力，甚至导致出现政府所力图避免的“大起大落”。 　　分析人士认为，如果不逐步放开行政管制，今年四季度的增长率将非常低，有看法认为“可能低于8.5%”，而明年将一直持续这个跌势。但倘立即放开，则“经济过热”又存在显著反弹的可能。因此，“行政手段渐退，市场手段跟进”早就成为市场中许多识者心目中的理想模式。 　　在这些人看来，中央政府同意央行加息颇有亡羊补牢的意味，因为如果央行具有独立性，加息的举措本应更早。但目前能够采取行动，仍不失为一个重要利好。乐观者认为，由于现在企业的盈利状况很好，加息不会给企业带来很大的负面影响，但会降低企业进一步扩张的愿望和能力，从而起到给经济降温的作用。 　　德意志银行的经济学家马骏即持此看法。他评论道，“中国在未来12个月将进一步加息。这对于中国经济软着陆是正面因素。”摩根士丹利经济学家谢国忠更称之为“中国实现软着陆提供最好的机会”。中国国际金融公司的分析报告同样表达类似观点。 　　分析家普遍认为，央行的这次加息应只是本轮加息周期的第一步。“只微调一次是不必要的，否则只能证明央行没想好。”由于以往加息基本上都在100个基点以上，加之当前的投资增速虽然下降，其绝对水平仍处于高位，有专家猜测，加息周期可能需要持续一年半以上，累计加息幅度将在150-300个基点之间，而且每次调息间隔不超过三个月。 　　 　　利率市场化加速 　　 　　此间观察家指出，央行此次利率调整还有着另一重目的，通过总量调整和结构改革同时操作，有步骤地推行利率自由化改革。而利率调整在结构改革层面上的意义并不亚于总量调整。它标志着央行长期以来努力推行的利率市场化改革迈出重要一步。在此前调整准备金率时，央行也曾并行推进其他结构性的改革措施。有分析认为，这当是央行的一个既定思路。 　　利率如何实现市场化（即进一步放开贷款利率的下限和存款利率的上限）一直是中央银行的最为棘手的问题之一。倘不放开利率管制，不仅会继续维持商业银行的高额利润，更导致银行由于无须自主定价而失去风险识别、控制和定价能力。可以想像，在利率市场化彻底完成之前，相关批评难以消除。 　　但央行确有掣肘之处，其主要的担心在于，一旦放开利率，银行间将进行争夺企业和储户的“恶性竞争”，导致存款利率高涨而贷款利率下降，从而利差减小，银行利润减少。这对于资产质量本就不佳的银行体系无异于雪上加霜。 　　尽管实现利率的完全市场化可能仍需时日，但从此次利率调整的情况看，商业银行自主定价的权力将有很大的增加。至少在一些学者看来，央行此次利率调整所体现出来的模式不失为一条渐进式改革的可行之路。 　　具体而言，此次利率调整尽管一年期的存贷款利率升幅相同，但长期存款利率提升幅度远大于短期存款利率，更明显大于长期贷款利率提升幅度，因此，按期限加权的法定最小利差（即法定的贷款下限与存款上限之间的差额）其实是在缩小。 　　中央银行一个可猜测的意图在于：通过缩小“有保障”的利差，将影响商业银行的信贷行为，强化和督促他们主动管理自己的资产负债，迫使他们发展风险识别和定价能力，进一步发展非资产负债的业务和其他服务，实现金融多样化和金融创新。 　　此外，这还有助于纠正债券市场收益率曲线长期以来过于平坦的问题（表现在长短期利率差别不