成发科技投资价分析报告.docVIP

成发科技(600391)投资价值分析报告投资要点：航空军工：大股东成发集团是以生产航空高科技产品为主的大型国有独资公司，其生产的6号发动机主要零部件由成发科技独家供应；气动Ｖ型牵伸装置主要应用于纺织机，已占国内市场份额70%-80%；而其生产的汽轮机叶片是国内名牌产品，主要为东方汽轮机厂、哈尔滨汽轮机厂、南京汽轮机厂、杭州汽轮机厂等国内主要汽轮机厂家供货，成为国内最为重要的涡轮机叶片供应商。主营优势：公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件，07年公司外贸航空产品销售收入比06年增长45.36%，占公司主营收入的74.20%，公司主业突出，正稳步向成为世界级的航空发动机和燃气轮机零部件供应商的战略目标迈进。08年公司经营计划是主营收入10.6亿元、主营成本7.896亿元、期间费用1.47亿元。资产注入：公司第一大股东成发集团是以开发研制、生产经营航空发动机、燃气轮机等航空高科技产品为主业的大型国有公司，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机主机及零部件制造企业之一。随着公司08 年搬迁的完成，以及国防科工委鼓励军工企业进行整合力度的加大，成发集团对公司资产整合有望加速进行，以实现在股改时将集团优质资产注入的承诺。市场优势：公司与GE、RR、PW等国际知名公司保持长期稳定合作关系。GE已成为公司最大的客户，合作也逐步加深，05年获得GE公司04年度全球供应商最佳质量奖，属国内首次。另外，公司与RR的合作也在进一步加深，采购规模继续攀升。07年公司外贸航空业务占主营收入比重超过70%，根据公司发展规划，到2010年国际转包业务将增长300%，达到9亿元左右。风险提示：国际航空市场的波动，镍、钛、铝等材料价格波动、汇率的波动等均对公司盈利产生重大影响。一、公司简介：四川成发航空科技股份有限公司是由成都发动机（集团）有限公司、沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司、北京航空航天大学、中国燃气涡轮研究院、成都航空职业技术学院作为发起人共同发起并于1999年12月28日设立的股份制企业。公司于2001 年底在上海证券交易所挂牌交易。公司以生产经营航空发动机和燃气轮机的主要零部件为主业，主要产品有叶片、机匣、环形件、燃烧部件等，其产品性能和质量完全达到了国际当今同类产品的水平。公司国外主要客户美国通用电气公司、美国普拉特.惠特尼公司、英国罗尔斯.罗伊斯公司等国际著名企业。公司目前总股本为13130万股，流通股本为7180万股。图1 公司股权结构图：资料来源：公司公告二、控股股东简介：公司控股股东成发集团隶属于中国航空工业第二集团，创建于1958 年。是我国四大航空发动机制造企业之一，拥有从零部件到航空发动机部装、总装及试车等完整制造体系。其生产的6号发动机主要零部件由成发科技独家供应；气动Ｖ型牵伸装置主要应用于纺织机，已占国内市场份额70%-80%；而其生产的汽轮机叶片是国内名牌产品，主要为东方汽轮机厂、哈尔滨汽轮机厂、南京汽轮机厂、杭州汽轮机厂等国内主要汽轮机厂家供货，成为国内最为重要的涡轮机叶片供应商。成发集团目前拥有除成发科技外的8 个下属分公司和8 个参控股或全资公司，涉及航空发动机和燃气轮机制造、能源、机械加工、电器、汽车发动机等多个行业。资料来源：成发集团网站三、公司主营业务情况分析：公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件（包括机匣、叶片、环形件、钣金件等），该部分业务收入占07年营业收入的83.21%。其中，07年公司外贸航空产品销售收入比06年增长45.36%，占公司主营收入的74.20%。 07年内贸航空产品销售收入比06年减少30.88%，占公司主营收入的9.01%。图：公司收入变动趋势资料来源：公司年报公司外贸航空产品主要为GE、RR、PW 等世界级发动机制造商的民用航空发动机零部件、燃气轮机零部件等，在近十年与这些发动机供应商的转包协作中积累了丰富的生产经验，机匣、叶片等产品质量、可靠性、加工效率、成品率等指标不断提高，公司顺利通过了热处理、焊接、无损检测（含磁粉、荧光、射线）、化学处理、涂层、非常规加工及表面强化等全部七项特种工艺的NADCAP 认证复查，获得了GE 公司“2004 年度全球供应商最佳质量奖”，2005 年又获GE 能源集团“产品质量奖”，进一步说明公司得到了供货商的信赖。前5 年公司转包业务收入的复合增长率超过50%，尽管由于2007 年公司搬迁影响，外贸转包业务增长率仍达到42.10%。这也表明公司正逐步向世界级供应商的方向发展。图：外贸航空产品收入变动趋势资料来源：公司年报公司内贸航空产品主要是加工的成发集团6 号航空发动机零部件，该发动机主要应用在我国第一代飞机和第二代飞机上，该型飞机开始逐步退役，发动机的需求也多用于维持该型的在役机的使用和维修。从2006 年开始这部分业务量开始下降，而