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效率市场假说 本章要求 1、了解效率市场假说的定义与分类 2、熟悉三种不同层次的效率市场假说之间的关系 3、掌握效率市场的必要条件和特征 一艘船漂行在大海上，船上坐着很多动物。大家提议，每人说一个笑话，如果听笑话的动物中，有一个没有笑，说笑话的就自己跳到海里去。老牛说了一个笑话，大家都呵呵大笑，唯独小猪毫无反应。于是，老牛只好自己跳到海里，淹死了。过了一个小时，小猪突然哈哈大笑起来。大家问他，为什么发笑？小猪说，刚才老牛的笑话太好笑了。原来，小猪这时候才反应过来。老牛死得太冤了。 效率市场的定义与分类 1、效率市场的定义 ——马基尔（Makiel） 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、准确地反映所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…….如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的。 更进一步说，相对于某个信息集有效……意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润。 2、效率市场假说及其类型 弱势效率市场假说 半强势效率市场假说 强势效率市场假说 弱势效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。 根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的——宣判技术分析无法击败市场。 1、下列哪种情况与弱式效率市场假说最为矛盾： A、超过30%的共同基金表现超过市场平均水平 B、内幕人士赚取大量的超额利润 C、每年1月份股票市场都有超额收益率 ANS: C 2、通过对股价历史资料的分析发现如下现象，请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾： A、平均收益率显著大于0 B、任何一周的收益率与下周的收益率的相关系数都等于0 C、在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出可以获得超额利润 D、通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得 ANS:C 3、如果效率市场假说成立的话，下列哪种说法是正确： A、可以精确预测未来事件 B、价格反映了所有可获得的信息 C、证券价格变动的原因无法知道 D、股价不会变动 ANS： B 半强势效率市场假说 指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场。 4、下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据： A、共同基金平均收益并未超过市场 B、在公司宣布其红利超常增加后买入该股票无法获得超额利润 C、市盈率低的股票有超常收益率 D、在任何年份都有50%左右的共同基金战胜市场 ANS: C 5、下列哪种现象时反对半强式效率市场的最好证据： A、在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场 B、掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场 C、技术分析无助于判断股价走向 D、低市盈率股票在长期中有正的超常收益率 ANS： C 强式效率市场假说 所有的信息都反映在股票价格中。 所有的分析都无法击败市场。 问题： 1、像微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益率。这是否违背效率市场假说？ 2、你知道A公司的管理很差，你给该公司管理水平打分是30分，而市场调查发现投资者平均打20分，你是应买入还是卖出该公司的股票？ 3、假定某公司的高层管理人员投资该公司的股票获得高额回报。这是否违背效率市场的弱有效形式？是否违背市场的强有效形式？ 4、请判断下列各种现象是否符合效率市场假说，并解释原因： A、在普通年份，将近一半的基金表现超过市场 B、在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜 市场 C、股票价格在1月份波动率通常大于其他月份 D 、1月份宣布盈利增加的公司股价的表现2月份通常超过市场平均水平 E、本周表现好的股票下周表现不好 2、效率市场假说的假定 假定一、投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 假定二、虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 假定三、虽然非理性的投资者的交易行为具有相关性，但理性的套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 效率市场的必要条件 1、存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券。 2、允许卖空。 3、存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断； 4、不存在交易成本和税收。 效率市场假说和证券分析业 大量证券分析师的竞争性行为是促使资本市场走向效率的最重要力量。 只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。 两个极端 3、效率市场的特征 能快速、准确地对新信息作出反