经济总体向好,严监管持续,债市仍需寻机.PDFVIP

2018 年01 月29 日 债市双周报 经济总体向好，严监管持续，债市仍需寻机 核心观点 经济数据 单位 12 月 11 月  经济小幅超预期，基本面总体向好，金融防风险去杠杆和严监管的趋 CPI 同比% 1.80 1.70 势仍将持续 PPI 同比% 4.90 5.80 工业增加值 同比% 6.20 6.10 2017 年全年经济增速 6.9%，小幅超出市场预期，实现了七年来的首次提速。 投资 同比% 7.20 7.20 在消费稳健、基建托底、外贸持续修复的情况下，全年经济增长韧性较强。经 消费 同比% 9.40 10.20 济形势明朗为政策提供了更多的空间，金融防风险去杠杆和严监管的趋势仍将 出口 同比% 10.90 11.50 持续。 进口 同比% 4.50 17.60 贸易顺差 亿美元 546.85 389.86 M2 同比% 8.20 9.10  城投债务在局部领域“打破刚兑”可能性增加 M1 同比% 11.80 12.70 近期金融监管政策频发和多项城投负面信用事件暴露，信用债市场对于城投债 新增贷款 亿元 5,844 11,200 务和地方政府隐性债务违约风险的关注度很高。当前城投债务面临的政策和金 外汇占款 亿元 -363.2 23.7 融环境均明显趋紧，各级政府和监管机构对待城投债务打破刚兑的容忍度正在 提高。城投债务发生负面信用事件甚至实质违约的可能性明显提高，尤其在私 募和非标领域率先暴露的可能性大。  短期资金面边际宽松，但在监管压制下市场情绪仍偏谨慎，债市内外 环境均不容乐观 短期资金面边际宽松，消息面相对真空，市场出现小幅反弹，但是在监管压制 下市场情绪仍偏谨慎。年初以来，债市外部受到油价、全球通胀预期升温、美 债利率上行压制，内部监管政策陆续落地、经济数据向好、CPI 预期升温、信 贷开门红担忧、股市表现抢眼等，债市内外环境均不容乐观。目前这些因素仍 未发生有利于债市的边际变化，短期来看，存单和短融等短端、ABS 和真正高 等级信用债仍是较好选择。中长期来看，严监管下金融体系将发生重塑，主导 中长期债市的核心因素仍然是金融去杠杆，后续需关注资管新规正式落地后过 渡期安排。从收益率绝对水平来看，2018 年将会是票息大年，资本利得来源于 金融去杠杆带来的波动。目前长端利率债短期压力略有减轻，但仍存在一定的 调整压力。对于负债端稳定的机构，存在高等级信用债的配置机会。中长期看， 打破刚兑不可回避，信用利差将做阔，中低等级信用债建议等利差重估后再进 行配置。 XYAMC 1 债市双周报 1． 两周要闻：3 1.1 2017 经济总体向好 3 1.2 2017 企业盈利高增 4 1.3 城投债务在局部领域“打破刚兑”