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我国A股市场IPO定价的实证分析 ——以宝钢股份为例 目录 红利贴现模型 红利贴现模型（dividend discount model，DDM）阐述了股票价格应当等于所有预期红利的贴现值，可用如下公式表示： 红利贴现模型 如果假定红利以一个固定的比率g增长，那么通过推导可以得出固定增长的红利贴现模型（Gordon Model）： 市盈率（P/E比率） 现实对股市估价的讨论大多集中在公司的价格-盈利乘数（price-earnings multiple)上，该值等于每股价格占每股盈利的百分比，通常称作市盈率： 累计订单询价机制 固定价格机制 投标或拍卖机制 发行基本情况 估值方法 估值方法 市盈率定价计算值 发行价格与估值结果的比较 Thank You! * * L/O/G/O * LOGO LOGO * * L/O/G/O 宝钢股份IPO定价案例实证分析 世界主要市场股票公开发行定价机制 股票定价理论分析 V。表示现值，D表示红利，k表示贴现率。红利贴现模型说明了股票价格最终决定于股票持有者们不断增加的现金流入，即红利。 此模型仅在g小于k时是正确的。如果红利永远以一个比k大的速率增长，股票的价值将变为无穷大。因此，从长远角度来看，g只可能在一个阶段里大于k，最终必然小于k。 PVGO表示增长机会的贴现值。因此，市盈率可以理解为有两部分组成，一部分是1/k, 另一部分是PVGO/E。其中，1/k是相对固定的，因而PVGO/E就成为了市盈率的决定性因素, 也就是说公司的增长机会起着关键作用。 定价过程中的路演和征求订单机制 承销商自由分配股票的权力 正式发售前最终确定发行价格 以美国的包销方式最为典型。其通常包括确定价格区间、累计订单询价和稳定价格三个环节。 发售对象主要为机构投资者 之后再由投资者进行申购 承销商事先根据一定的标准确定发行价格 承销商和发行人在定价时并未充分获取相关的定价信息和市场需求信息 固定价格机制(公开发售机制)，其可以根据承销商有无分配权分为三种，即承销商有完全的分配权、部分的分配权或完全没有分配权，但通常承销商无分配权。 其可以根据投标人最终所付价格分为歧视价格拍卖 (投标人最终所付价格为自己所出的价格)和统一价格拍卖 (所有投标人最终所付价格为同一价格)两种形式。 法国、澳大利亚以及美国等国使用统一价格拍卖模式 歧视价格拍卖 统一价格拍卖 巴西、日本以及英国等多使用歧视价格拍卖模式 发行价格4.18元与采用动态市盈率比较法：28.03/125.12*19=4.25元 得出的结果十分接近，说明发行价格的最终确定是充分比较了同业已上市公司的市盈率，并给予一些折扣。 发行价格与采用红利贴现模型定价比较： 发行价格明显高于采用红利贴现法得出的3.76元结果，说明红利折现模型在IPO定价中还只能是一个参考。 发行价格与股票上市后三个月内的平均价格的比较： 股票上市后三个月内的平均价格为5，79元，相比4.18元的发行价格高出了38.52%， 发行定价明显偏低。 * * * * *