经济走弱和政策“定力”博弈 债市快牛环境尚未形成.pptxVIP

　　8月份经济数据下行超预期，在边际上可能助推债市短期走强，但在总体上还未生成长期机会。8月份工业增加值同比增速较上月大幅下行2.1个百分点至6.9%，与金融危机期间的平均增速相当，下滑幅度显著超出市场预期。但大多数业内机构认为，总体来看，在货币政策保持“定力”的情况下，年内债券;收益率下行的空间不大。 　　中金公司在最新的策略报告中认为，8月工业增加值超预期回落是多种因素共同作用的结果。首先，三季度以来财政支持力度减弱，内需放缓的对冲力量短期缺位；其次，由于支撑力量缺位，房地产长期持续下行的负面影响加速传递至下游；再次，今年8月全国平均气温异常偏低，;影响部分行业产出；此外，去年同期基数较高，大幅拖累工业增加值同比增速。 　　由于8月份经济数据的不景气，市场对于三季度GDP增速的预期也在下调。“由于财政支出放缓拖累公共服务业增加值，消费品零售放缓不利于批发零售业和住宿餐饮业增加值，工业放缓可能带来货物周转量下降并影响交通运;输业增加值，叠加商品房销售低迷继续拖累房地产业增加值，第三产业增加值或同比放缓，考虑全部工业增加值同比增速或从二季度的7.2%降至6.3%左右，预计三季度GDP大幅降至接近7%的水平。”中金公司分析称。 　　在业内人士看来，近两个月金融和经济数据的回落使得中国经济和政策再次来;到十字路口。国内呼吁降息的声音也此起彼伏，但中国央行的资产负债表已经是全球央行中最大，指望中国央行大量“印钞”，进一步扩张央行资产负债表来推动经济也不太现实，而且如果积极的货币政策没有更加积极的财政政策加以配合也意义不大。 　　“从央行官员和统计局官员对金融和经济数据的解读来;看，政府并不因为8月份数据向下大幅波动而感到惊慌，反而认为在新常态下受各种因素叠加的影响，这种数据异常难免，不建议对单月数据过度解读。”中金公司进一步分析称，预计政府仍将保持“定力”，采用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。 　　广发证券也认为，尽管8月经济;和货币供应数据均出现明显下行，但货币政策并未出现明显改??。央行依然维持银行间市场资金存量的稳定，在资金面相对宽松的背景下，公开市场操作实现50亿元净回笼。其中，央行开展了250亿元正回购操作，期限为14天，利率是3.7%，公开市场到期200亿元。下周有330亿元操作资金量到期。;　　方正证券认为，经济走弱对债市的带动有限。首先，经济回落似乎符合市场预期，此前市场对待地产金九银十就不抱太大的希望，现在工业增加值快速下跌也就未能挑动市场的神经。其次，8月数据让人怀念2012年4月，表现为工业增加值断崖式下跌，跌幅都超过了2个百分点，但2012年面临通胀回落和货;币政策放松两大利好，使得债市二季度出现了快牛行情，但目前面临猪周期启动等限制因素，尤其是降息的概率较低。在这种环境下，经济走弱对债券的带动作用较弱，除非政策力度超出预期或者流动性出现明显的改善，债市难以走出振荡格局。 　　从市场动态来看，近期收益率的上行更大程度上是一种季节性;行为。进入9月，尽管资金成本波动依然平稳，但债券收益率有所上行，市场正在为季末流动性紧张做准备。利率品短端收益率有所上行，国债收益率曲线表现最为明显。截至上周末，1年期国债收益率上行4bp，而10年期国债收益率下行1bp，1~10年期限利差收窄5bp。政策性金融债收益率曲线也有所平坦;化。1年期国开债收益率上行4bp，而10年期收益率维持基本稳定，1~10年期限利差收窄4bp。 　　在刚刚过去的9月第2周，货币端资金成本有所上行，交易所市场资金成本波动较为显著。机构预计9月第3周，资金面逐步进入季末资金敏感期，资金成本将再次面临上行压力。 　　这种市;场季节性行为可能进一步加剧资金面紧张。“基于对理财资产配置的分析推断，季末理财集中到期所产生的资金需求将明显高于今年3月、6月份，由此推断资金面紧张程度要甚于前两个季月。而银监会对于存款偏离度的管理，可能在一定程度上打压存款充时点的规模。然而，存贷比的约束以及同业理财的隐蔽性，决定季;末资金成本波动不会因为近期的发文而明显缓和。”有机构分析称，货币政策和外部流动性等外生因素依然维持稳定。季末敏感期，同业理财和存款波动将是资金成本的主要扰动源。9月份资金面压力将明显高于3月和6月。 　　“短期内市场与央行的博弈可能推动收益率小幅下行，但若央行无显性较大力度的;货币政策放松，货币市场利率仍难以明显下降，从而抑制整体收益率的下行。如果央行只是重启逆回购而无较大力度的放松，那么货币市场利率在IPO冲击以及银行冲存款的冲击下可能难有明显的下降。”中金公司表示。 　　具体到投资策略，城投债相对价值有限。中信证券认为，上周城投债收益率基本保持稳;定，7年提前还本的中西部地级城投债收益率维持在6.25%~6.30