2008年9月 2009-3 宏观经济回顾及分析 股票市场回顾及投资策略 债券 ....docVIP

   2008年9月 2009-3 宏观经济回顾及分析 股票市场回顾及投资策略 债券市场回顾及展望 宏观经济回顾及分析 一、海外市场情况整体不乐观 美国股市近期已跌破2008年11月的低点（图１），道指、标普自高点以来的跌幅超过50%，为1929年大萧条以来之最。股指的大幅下跌既包含金融股仍不断遭受重创的因素，也包含了投资者对于经济前景的悲观预期。发布的一系列数据显示，美国经济见底时间由原先预期的年中向后推移的可能性大大增加。美国经济在进一步恶化，如图2 所示，第四季度GDP调整后降6.2%，此降幅为自1982年第一季度以来最大的降幅。09年1月PMI 指数仍在低位，2月消费信心没有恢复迹象（图3）。 欧、日领先指数大幅下滑，日本领先指数下降至10年前水平，OECD 发布的欧洲指数大幅下降，如图4、图5。 恒生AH溢价指数基本上维持一个月之前的水平（图6）。 图 1 道指与标普指数自2007年10月以来表现 （数据来源：Wind资讯） 图 2 美国：GDP环比折年率（不变价） （数据来源：Wind资讯） 图 3 美国：ISM采购经理人指数和消费者信息指数 （数据来源：Wind资讯） 图 4 日本领先指数 图 5 欧洲领先指数 图 6 恒生AH溢价指数 （数据来源： 政府正在用尽全力保增长（图7）。当前公布的2009年财政赤字9500亿，约占GDP的3%，与1998年前后相当。提交两会审议的09 年政府支出将达到7.6万亿，较08年增长22%。 加大信贷投放力度也是经济刺激政策的组成部分。银行方面信贷投放创纪录（图8 ）。 继1月创出1.62万亿新增贷款的天量后，2月份贷款可能达到1万亿元以上。 预计1-3季度各月新增信贷均不会低于08年。逆周期政策在年内具有持续性。 图 7 中国政府支出数额（十亿元） （数据来源：Wind资讯） 图 7 M2与贷款月同比增速（%） （数据来源：Wind资讯） 从企业层面看，PMI 连续两月反弹（图8）。2月PMI已反弹至接近50%，新订单指数加快恢复，从业人员指数也有所恢复。PMI的反弹有一定季节因素在内，但不可否认，经济活动确实在从前期的低谷中恢复。 2月中旬的发电量已恢复至08年1月雪灾前水平，初判断负增长的幅度正在进一步减小。 重工业中钢铁行业呈库存减少（12月）-价格上升（1月）-产能扩张（2月上旬）-库存增加（2月下旬）-价格回落（2月下旬）的态势。我们认为这是经济复苏中常态。发电量更重要。 图 8 PMI 连续两月反弹 （数据来源：Wind资讯） 出口和消费方依然面临考验。如图9，截至1月，出口连续3个月出现负增长。在发达国家经济未触底之前，预计出口仍将维持负增长。由于出口结构中大部分是加工型贸易，进口亦会大幅下降。（此部分进口领先出口）。目前有传闻说2月外贸将呈现小幅逆差，事实上随着国内经济刺激计划的实施，投资不断扩大，进口大于出口的可能性在增加。 央行公布的消费信心和预期指数（图10）自08年以来就步入下降通道，最近的零售调研数据显示消费受到的冲击增在加大，消费在中国与GDP的关系大多是滞后后者同步关系。 图 9 进出口同比增长率 （数据来源：Wind资讯） 图10 进出口同比增长率 （数据来源：Wind资讯） ◆ 政策展望及宏观经济小结： ３月份经济从数据与预期方面来看有以下三方面特点：一是外贸数据进一步恶化，可能对流动性预期产生一定影响；二是信贷和货币数据继续给人以憧憬：经济继续走出第一个V字；三是工业生产数据和上市公司业绩市场已经有所预期。 　　从宏观经济形势看，目前是内需提振计划与外需（还包括消费）滑落之间的较量。短期内前者占据上风的可能性较大，具体表现为一系列经济运行数据的改善。 预计1季度GDP仍将继续走低。但政府财政政策和银行信贷投放的大力推进将在很大程度上缓冲经济下滑的速度，甚至使经济出现反弹。在乐观的情景下，美国经济于年内触底，之后复苏，国内经济反弹得以延续，甚至步入恢复通道。然而无论从OECD领先指标还是从市场走势看，国际经济在2009年内能否见底和恢复，存在很大疑问。 综合看，市场参与者短期之内将会看到的“V”字将会提振其信心，对市场形成支撑。对经济远期的担忧和上市公司