股份制、激励契约跟股市运行制度.pdfVIP

股份制、激励契约和股市运行制度 王可瑜 山东工商学院会计学院（264005） 摘 要：由于信息不对称，现代股份公司的“所有权和控制权分离”带来了委托代理问题， 从契约经济学的角度看，现代股份制上市公司是一个股东与经理人之间的不完全契约。但是 笔者分析评述了明清时期山西商号的股份制经营模式之后发现，山西商号作为一个股份制企 业却没有出现委托代理问题，随后笔者利用委托代理理论分析论证之后又发现，明清时期山 西商号作为一个股份制企业竟然表现为最佳完全契约。在对照分析了明清时期山西商号股份 制与现代股份制上市公司各自的特点之后，发现了现代股市运行制度的缺陷；最后给出了如 何发展建立我国股市的政策建议。 关键词：山西商号 股份制 激励契约 股市运行制度 1. 引言 在现代市场经济社会中，公司制度作为处于主导地位的微观经济领域制度设计，其本质 的内容是股份制度及其相应的治理结构。历经 400 余年的长足发展，股份制度充分发挥了其 多方面的优越性，也时刻警示着“所有权和控制权分离”带来的委托代理问题。自从 Berle 和 Means 在 《现代公司与私有财产》(1932) 中提出 “所有权与控制权分离”的命题以来，几 十年间，西方理论和实务界对公司这一契约机制的研究一直方兴未艾，产权理论、委托代理 理论、激励理论、博弈沦、信息经济学等分别从不同的角度对该领域进行了深人的剖析。代 理问题是股份公司与生俱来的内在的缺陷，上述诸理论也都对此供认不讳。以科斯 （Ronald Coase ）、阿尔钦(Armen Alchian)和德姆塞茨(Harold Demsetz)等为代表的学者通过对“企业黑 箱”论交易无成本假设的质疑，开创了企业理论的契约学派。他们认为：企业在本质上是一 组契约的组合，是一种节约交易费用的制度装置或契约安排。出于对代理人的激励和约束， 委托人大量采用的是用契约规定代理人的权利和义务。但委托人很快发现，要用契约来达到 目的，面临委托人的谈判成本、定约成本和执行成本、监控成本的升高 （有的经济学家称为 组织成本，有的称为管理成本，有的将其和市场中的交易而产生的成本统称为交易成本）。 由此在新制度经济学领域有开辟了不完全契约经济理论。 不完全契约理论是由Grossmum和Hart首创，其核心是：企业是一组契约的组合，但是 契约由于人们对未来可能性的不能完全预见，即对现存状况无法准确描绘而无法对所有情况 予以规定。契约的不完全包括以下三种情况：1，契约描述不清（或成本较高）；2 ，事件的 不可观察性；3，第三方无法确认性。这就和法律的执行产生了冲突，因为法律的执行必须 是准确、完善的合同，且能为第三方确认。也就是说，在现代公司的委托代理关系中，一方 面，由于人的 “有限理性”和 “机会主义行为”的存在，使委托代理双方不可能完全掌握激 励契约的有关信息，另一方面，信息作为一种有价值的资源，不可能免费提供。这样，公司 治理机制和市场机制本身不可能生产足够的信息并有效地配置它们，使代理契约关系总是处 于一种不完全信息状态。这将造成委托代理双方之间相互 “欺诈”和 “寻租”问题。比如委 托代理关系中出现的道德风险和逆向选择问题。也就是说在多数情况下，委托人的目标和代 理人的目标是不一致的，因此代理人就有可能利用自己掌握的信息追求自身利益的最大化而 损害委托人的利益。近几年发生在美国的安然公司、世通公司、南方保健公司和施乐公司等 -1- 一系列财务舞弊案说明这一委托代理问题依然存在。 自从Berle和Means(1932)的开创性研究以来，有关公司治理的研究一直集中在上述传统 的代理问题上，即由于股权高度分散而导致的管理者与外部股东之间的代理问题。最近的研 究发现，除美国和英国等少数几个国家外，世界上大部分国家的股权不是分散而是相当集中 的（Claessens, Dj ankov, Fan和Lang, 2000 ；Faccio 和Lang, 2002 ；La Porta, Lopez-de-Silanes 和 Shleifer, 1999 ）。股权集中在少数大股东手中，