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发布日期：2010 年6 月18 日 研究报告：华谊兄弟（300027）：传媒股中的茅台（二） 是捕捉一个大的潮汐？还是追逐每个细小的浪花？ 文化与传媒业——影视业 维持评级：长线买入 相对沪深300 表现  音乐行业低点溯流而上，收购华谊音乐全部股权，坚定布局上 游内容产业，旨在成为“综合影视娱乐集团”。对业绩影响不 大，未来存在资产减值风险；  公司艺人经纪业务貌似低调，实则弹性空间极大。目前国内还 没有和华谊兄弟竞争的对手，中国的CAA 可以期待，未来规 模可以 10 亿元计； 表现 1m 3m 12m  自建影院一旦成规模，将对电影发行业务推动作用巨大。公司 华谊兄弟 30.5 49.3 32.4 沪深300 -1.5 -15.8 -6.85 影院业务总体定位为影院所在城市的高档次、现代化电影院， 重点市场还将投资建设旗舰影院。总体发展目标为5 年在全国 市场数据 2010.6.11 范围累计投资建设影院15 家，形成较为领先的市场规模； 当前价格 （元）37.85 52 周价格区间（元） 21.44-45.90  十倍电影收入增长之第三度思考——剧本、导演、演员、资金 总市值 （百万）12718 等电影资源获取的眼光放到全球范围；中国电影投融资瓶颈突 流通市值 （百万）3179 破后，电影供应量提升值得期待；影院普遍存在团体票和结构 总股本 （万股）336 流通股 （万股） 84 票现象，使得监票系统仍可能会低估实际票房。一旦这几个问 日均成交额（百万） 152.33 题得以解决，有利于释放电影制作发行方的真实收入；网络视 近一月换手 （% ） 120.28 频点播需要大量电影片源，网络视频市场规模将数倍于现在； 相关报告  横向做加法，纵向做乘法。融资与并购促进公司商业模式不断 2010-6-8 《有花堪折，切勿追月-三网融合 进化； 带来新型消费方式-三网融合专题之三》 2010-5-13 《电影业：西体中用，与好莱  留一分清醒给网游，锦上添花尚可，雪中送炭不足。野蛮生长 坞共谋巨片时代-三网融合研究之二》 后的网游正处在风口浪尖之上，政策和监管风险带来的内容、 2010-4-28 《华谊兄弟（300027 ）：传媒股 中的茅台 长期买入》 盈利模式、渠道不确定性，使A 股网游面临估值回归风险；  公司2010-2012 年EPS 分别为0.45/0.72/1.04 元，三年复合增 分析师 长率为60% ，当前股价对应2010-2012 年PE 分别为84/53/36 马金良 执业证书编号S0350208080555 倍。下半年 《唐山大地震》、《新少林寺》、《非诚勿扰2》、《狄 联系人 栾雪飞 仁杰》等电影票房仍存在超预期可能；三网融合政策出台对内 电话：0755 容提供商的利好。维持公司“买