大学财务管理学课件：第四章　资本成本与资本结构.docVIP

第四章　资本成本和资本结构 第一节　资本成本 一、概念：指企业为筹集和使用资本而发生的代价，包括用资费用和筹资费用两部分； 　　　→用资费用，如支付股利、利息（一般定期支付）； 　　　→筹资费用，如支付借款手续费、支付股票债券发行费 （一般在筹资时一次性支付）。　 　　　 二、作用： 1、资本成本在筹资决策中： （1）影响企业筹资总额的重要因素； （2）企业选择资金来源的基本依据； （3）企业选择筹资方式的参考标准； （4）确定最优资金结构的主要参数。 2、资本成本在投资决策中： （1）计算净现值指标时，常以资本成本作折现率; （2）用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资本成本作为基准收益率。 三、个别资本成本： 【指各种筹资方式的成本】 （一）长期借款成本（KL） 【当筹资费很小时，可忽略不计,即：KL =I*(1-T) 】 例：某公司取得8年期的长期借款1000万元，年利率12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，所得税率25%.计算长期借款成本。 （二）债券成本（Kb） 例：某公司发行总面额为1000万元的债券，发行价格1100万元，票面年利率14％，发行费占发行价格的5％，所得税率25％.计算债券成本。 （三）优先股成本(Kp) 例：某公司发行优先股总面额为200万元，发行价格为250万元，筹资费率为发行价格的6％，年股利率15％，所得税率25%.计算优先股成本。 （四）普通股成本(Kc) →→普通股的资本成本率就是普通股投资的必要收益率； →→其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型、风险溢价法； 1、股利折现模型 例：某公司发行普通股10000万股，每股发行价格10元，筹资费率为发行价格的5％，第一年每股股利1.2元，以后每年增长6％，所得税率25%.计算普通股成本。 2、资本资产定价模型 Kc ＝ Rf +β*（Rm - Rf） 其中： Kc —普通股必要收益率（即普通股成本）； Rf —无风险收益率； 　　　 Rm —股票市场平均必要收益率 β —该股票的贝他系数 　 例：某公司普通股β值为1.5，无风险收益率为10%，股票市场平均收益率为16％. 计算普通股成本。 解：普通股成本＝10%+1.5×（16%-10%）＝19% 3、风险溢价法 Kc＝ Kb（债务成本） + Rp（普通股股东所要求的风险溢价） 例：债券成本10%的企业，要求的风险溢价为4%. 计算普通股成本。 　 解：普通股成本＝ 10％+4％=14% （五）留存收益成本(Ke) →→在长期资金的各种来源中，普通股成本是最高的： 　普通股成本Kc ＞留存收益成本Ke ＞优先股成本Kp ＞债券成本Kb ＞长期借款成本KL 四、加权平均资本成本 (Weighted Average Cost of Capital, WACC) 　 综合资本成本 = ∑ (某种资金成本 × 该资金占总资金比重） 　 例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%.计算加权平均资本成本。 　 解：加权平均资本成本 【个别资金占全部资金的比重，可按账面价值确定，市场价值已脱离账面价值很大时，则应采用市场价值或目标价值】 五、边际资本成本 (P195) →→指公司每增加一个单位的新资金而增加的成本; 　　【边际资本成本也是按加权平均成本计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本，权数应采用市场价值】 步骤：1、计算筹资突破点： 　　　　　　 2、计算边际资本成本. 第二节　杠杆原理 一、经营杠杆(营业杠杆)（DCL） 【安全边际越小，DOL越大，经营风险越大】 （一）概念: 指由于固定成本的存在，使得息税前利润变动率大于销售变动率的现象； （二）经营杠杆的计量： 二、财务杠杆(筹资杠杆)(DFL) （一）概念：指因固定财务费用的存在，使每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象； 　 　　 【财务杠杆，是一把双刃剑，它会使好的结果变得更好，也会使坏的结果变得更糟】 （二）财务杠杆的计量： （三）财务杠杆与财务风险的关系： →→DFL越大，财务风险越大；DFL越小，财务风险越小。 三、复合杠杆（DCL或DTL） （一）概念： DCL ＝ DOL × DFL 指因固定成本和固定财务费用的共同存在，使每股收益变动率大于销售变动率的现象； （二）复合杠杆的计量： （三）复合杠杆与复合风险的关系