银信合作、货币供应与货币政策.doc

银信合作、货币供应与货币政策 《上海金融~2012 年第 3 期 段胜辉 (北京大学经济学院，北京 100871 ) 摘要:商业银行通过银信合作发行理财产品来规避信贷规模控制和法定存款准备金的约束，造成经济中实 际货币供应量的变化。本文通过运用存款创造和货币供应的理论模型证明了银信合作会增加货币供应量，削弱 央行的反通胀政策。在此基础上，利用 2008 年 1 月到 2011 年 6 月的月度数据证实了银信合作对货币供应的扩 张作用。 关键询:银信合作;存款创造;货币扩张;货币政策 JEL 分类号 :E75 申图分类号 :F820 文献标识码 :A 文章编号: 1006-1428(2012)03-0051-06 一、引言 银信合作毫无疑问是目前理论界高度关注的;影 子银行;的最重要组成部分，分析其对货币供应的影 响机理和对货币政策的冲击将有助于理解;影子银 行;对当前我国宏观调控政策的影响。 本文所指的银信合作是指银行和信托公司合作 设计、开发和销售的一类特殊的理财产品，它必须同 时具有以下特点:(1)该理财产品通过银行渠道销售 给广大投资者，广大投资者指定银行为代理人，代其 与信托公司签署资金信托合同 j (2) 银行是与信托公 司建立信托关系的唯一直接委托人，即该理财产品是 单一信托产品，而非集合信托产品 j (3)该理财产品的 投资标的物必须是信贷类资产。可见，本文中所指的 银信合作或银信合作的理财产品是狭义的，是指信托 贷款型理财产品。?般银信合作的理财产品，信托公 司是发起人，银行只是单个委托人，但信托贷款型理 财产品却不同，真正的发起人是银行，完全由银行操 控。鉴于银信合作理财产品的主流是信贷类理财产 品，而关于信贷类理财产品的具体统计不完备，本文 利用相对较为完备的银信合作产品的统计数字作为 信贷类理财产品的估计，所以本文中提到的银信合作 产品的募集金额就全部理解为信贷类理财产品。 银信合作按照募集资金购买的贷款类别不同可以 收稿日期 :2011一 12-05 作者简介:段胜辉(1983-) ，男，北京大学经济学院博士研究生。 分成三类: (1)购买本行存量信贷资产的银信合作理财 产品。购买本行存量信贷资产的银信合作理财产品是银 信合作理财产品早期较为流行的形式，它使得本银行的 信贷资产由表内转移到表外，不仅可以规避监管部门的 信贷额度限制，又不占用银行的资本金，同时有助于银 行留住更多客户，帮助银行提升收入。在信贷规模趋紧 和利润指标增加后，发售理财产品腾挪本银行贷款出资 产负债表的方法被各家银行广泛采用。 (2)购买其他银 行存量信贷资产的银信合作理财产品。购买其他银行存 2010 年开始流行。 量信贷资产的银信合作理财产品于 这主要是因为 2009 年 12 月银监会出台政策禁止银信 合作理财产品购买本银行的信贷资产。商业银行通过发 行本行理财产品并用募集资金购买他行存量信贷资产 帮助他行把信贷资产由表内转移到表外，银行之间;互 相帮助银行个体和整体均有获益。 (3)投资于增量信 贷的信托贷款类银信合作理财产品。商业银行以理财产 品的形式募集社会资金，作为广大投资者的代理人与信 托公司签署信托合同，规定募集的理财资金用于给某企 业或单位发放贷款。在这种情况下，信托贷款与其说是 信托公司用银行的委托资金放贷，不如说是银行借信托 公司的通道把资金贷放出去，银行最终要对贷款质量乃 至广大理财产品投资者的利益负总责。这三种方式在监 管政策发生变化的情况下，可以自由转换，为商业银行 51 《上海金融}2012 年第 3 期 银信合作对货币供应量也形成了冲击，但是银信 合作对货币供应的影响层次、方向和影响程度目前尚 未有科学的结论。吴晓灵(2010)认为应该区分货币与 金融资产的区别，居民经济主体用定期存款购买信托 产品、理财产品只是改变了货币结构、货币形态，没有 增加货币供应的总量。国泰君安策略团队 (2010)认 为:银信合作的信托方式属于直接融资，使得货币创 造能力降低，筹资人直接从融资方吸取资金，不会通 过银行系统产生派生存款。这样就降低了货币供应的 增速。为了获取真实的 M2 总量，国泰君安策略团队采 用了将银信合作资金按照储蓄-信贷方式还原，将银 行的信贷从表外转移到表内，在现有 M2 统计总量的 基础上直接加上银信合作的资金数量。伍戈(2010)认 为，按照现行的货币统计制度，信贷类理财产品的大 幅增加并没有对 M2 总量的统计造成直接影响，但是 它却使得其内部结构发生相应变化。部分活期存款 (属于 Ml)转而流向信托存款(属于 M匀，直接导致货 币流动性比例(MlIM2)减小。如果理财产品收益率较 高，还会使得 M2 内部;储蓄存