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棉花与PTA期货跨品种套利分析 棉花与PTA期货跨品种套利分析 一、跨品种套利概述 跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品(合约)的同时，卖出或买入相关的另一种商品(合约)，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。 从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。关联套利通常会考虑两个品种之间的内在联系，是否具有很好的相关性，品种之间的相关性越强，出现跨品种套利机会时的投资风险相对就越小。除了直属的联系外，如大豆和豆粕、豆油等，另一种较为常见的，就是替代性套利，棉花和PTA之间的关系则属于后者。 跨品种套利策略中的资产间不具有确定的因果关系只具备一定程度的相关关系，这种相关关系来源于上市品种之间的相互替代性。跨品种套利正是利用这种相关性在不同品种的期货合约分别做多和做空，以期在有利时机分别对冲所持有的合约而获利。跨品种套利一般具有以下三个特点： 1、套利组合中合约的品种不同，不能以实物交割的方式平仓； 2、资产间的相关性对套利策略的成功与否更为重要； 3、不存在无风险套利的可能，套利的收益率也无法在策略制定时确定。 跨品种套利除了上述特点，对于棉花和PTA之间的跨品种套利还需要注意一些特殊的问题： 1、涉及单一品种的价格的影响因素较多，两个受相同因素影响的品种的价格在一段时间内很可能是由各自其它不同的因素所主导的。例如，最近的棉花和PTA的行情，虽同为纺织原料，但棉花的上涨很大程度上是由于减产、天气原因带来的供应减少的影响；而PTA则更多是受从原油到PX等上游原料价格变动的影响。主导行情的根本因素不同，也就不难理解二者并不一致的走势了。 2、价差的回归在基本面中要有传导机制存在。例如，棉花和PTA的套利的前提取决于下游纺织厂商在现实中用涤纶替代棉花的程度。 3、跨商品套利不涉及实物的交割，盈利取决于价差收敛的可能性，而非确定性，因此投资者在实际套利操作中也要设置好止损点。 二、棉花与PTA跨品种套利理论基础 1、棉花与涤纶之间的关系 棉花是仅次于粮食的第二大农作物。棉花涉及农业和纺织工业两大产业，是纺织工业的主要原料。涤纶的学名为聚对苯二甲酸乙二酯纤维，经过喷丝形成极细的纤维，简称为聚酯纤维，于1953年才开始工业化生产，由于其性能好、用途广，所以发展很快，是世界上产量最大的一种化学纤维。涤纶短纤维主要用来与棉、毛、粘胶、麻以及其它化纤混纺制造各种衣用纺织品。 棉花和涤纶短纤是国内的两个主要的棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的，纺织企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。 笔者对近2年多以来棉花和涤短的之间的价格进行统计和相关性分析，两者之间的相关性达到0.704，这也是两大棉纺原料之间能相互替代的基础条件。 价差和价比：从正常的价差情况看，期棉应比同期涤短价格高3000-6000元/吨(如图1)，比价则在1.4-1.7(如图2)之间。一般情况下，当比价超过1.7时，一部分市场需求将会转向涤短，从而降低用棉比例；当比价低于1.4时，一部分市场需求将会转向棉花，从而提高用棉比例。棉花、涤短价格的变化直接影响差价和比价的变化，进而影响棉花或涤短的需求量，最终导致棉花与涤短价格重新回到相对合理的差价或比价范围。从近2年多的棉花和涤纶短纤的价格走势看，当前11000元/吨的价差和近1.9的价比情况明显是处于一个不合理的范围，差价的回归是长期趋势。 2、PTA与涤短之间的关系 世界上90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯(简称聚酯，PET)。国内市场中，有75%的PTA用于生产聚酯纤维。可见，PTA的下游延伸产品主要是聚酯纤维。生产1吨PET需要0.85-0.86吨的PTA和0.33-0.34吨的MEG(乙二醇)。所以PTA的价格波动直接影响下游聚酯纤维的涨跌。 聚酯纤维，俗称涤纶。涤纶分长丝和短纤，长丝约占62%，短纤约占38%。其中涤纶短纤与PTA的相关性极强，从2008年6月以来PTA和涤短的价格走势图更可以清晰地看到两者之间极强的相关性，其相关性达0.8866。如图3、4。 3、棉花与PTA之间的关系 棉花和PTA从上游来看一个属于农产品，另一个属于石油化工产品，两者相距甚远；但二者下游均联系着纺织行业。 图5：PTA产业链 图5是PTA完整的产业链，其上游的原料是从原油中一步步提炼出来的PX，下游则是与乙二醇(MEG)共同生产聚酯，PTA的生产用途较为集中，大约90%的PTA都是用来生产涤纶，涤纶长丝可直接用于纺织，而短纤则是与棉花进行混纺生产棉纱。根据棉花和短纤的不同特性，厂商可选择棉花和短纤的不同配比，从而生产不同的涤棉，这里也就产生了棉花