存根存在且上升Palm卖空利息水平达到峰值.PPTVIP

LOGO 表6来自Palm期权交易的第一周 Palm期权交易严重违背买权卖权平价定理 通过表6可以计算购买Palm股票的隐形持有成本 结论：做空Palm的成本极高，市场无法满足投资者对Palm过高的需求 LOGO Palm价值的三种市场估值 the embedded value reflected in 3Com’s share price the value reflected in options prices 实际股票价格 在一般情况下，短息高的股票的卖权的价格是买权的两倍。 结论：由于投资者在期权市场的信息不对称，导致他们愿意高价购买 LOGO E隐性卖空成本的时间模式 随着时间的推移负实际存根变得少，并最终由负转正。 图5说明实际存根随着合成存根的时间段分配日的时间序列变化而变化 图6示出的是斯特拉托斯下的情况 图5和图6显示短息（已发行股份总数的百分比表示）和存根价值（以美元母公司股票价格） LOGO 图5 LOGO 表7 LOGO 图6 LOGO 小结 期权价格的实证研究表明，与一价定律的细微差异，可能是由于交易成本或价格数据不同步造成的 Palm和斯特拉托斯案件严重违背一价定律，是明显的错误定价。 LOGO 表8 LOGO IV 什么导致了错误定价？ A.投资者个性 机构持股限制不能解释股票定价过高 表8显示短期可借出股份供应疲软的原因： 1.高营业额 2.个人持股者不太可能借出股份 小结：子公司有非常高的营业额，但不具有高流动性，而且子公司机构持股较低。这与非理性或无知的投资者导致高股价的想法一致 LOGO B.IPO日的收益 LOGO 表9 LOGO LOGO Can the market add and subtract? Mispricing in tech stock carve-outs 数量经济系 杜恩源 吴颖 LOGO 解释 留存（stub）：公司出售其大部分股票后留下来的部分 剥离（spin-off）：由母公司的部门成为独立的分公司 分拆上市（carve-out）：上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市 美国税法：在剥离前母公司至少持有子公司80%以上的股份，剥离便是免税的 LOGO 主要内容 样本构建及其特点 1 留存的风险和收益 2 做空限制及错误定价的持续 3 错误定价的原因 4 LOGO 1.样本构建及其特点 LOGO 符合免税剥离的18家上市公司 LOGO 确定留存 通过子公司在分派日给予母公司的股份比例来 确定留存的价值。 ：第0日母公司的股价 ：第0日子公司的股价 X ：子公司占母公司的股票比 留存： LOGO 从IPO到分派日的留存价值和市场价值 LOGO 负留存的时间图 图1 LOGO 负留存的时间图 图2 LOGO 负留存的时间图 图3 LOGO 负留存的时间图 图4 LOGO 小结 误定价总会导致负留存 随着时间推移负留存变小继而转正，这表明市场慢慢迫使错误定价变弱 LOGO 2.留存的风险和收益 LOGO 留存的收益 忽略股息并假设在时间T以固定的比例分派 购买一股母公司股票并做空x股子公司股票，并将得到的-s0现金在期初以无风险利率Rf投资 (假设可以在短期内出售股票) 把等量资金投入到长期（母公司股票和无风险资产）和短期（子公司股票）投资组合中 这样的策略表示为： LOGO 首次出现负留存到分派日的总收益 表3 LOGO 传统风险措施 表4 LOGO 取消剥离 1.没有得到国税局的批准 2.剥离不是免税的 3.新的母公司或者股东的压力 来源 调整分派比例 留存的特定风险 LOGO 3.做空限制和 持续性错误定价 LOGO 税收 基本风险 噪声交 易风险 流动性 风险 机构或监 管限制 为什么理性套利者不纠正错误定价？ LOGO 做空过程 做空并不是购买股票的简单对立 低流动性低市值的股票很难做空 证交会、美联储、各证券交易所、个别券商可以强制阻碍做空 做空的成本可以通过短期出售所得款的利息折扣来体现，这样的折扣反映了市场供给和需求的均衡价格 B.做空成本和高定价 Shorting costs and overpricing LOGO 两种不同的观点 Diamond 和 Verrechia 在1987年建立了一个包含内部交易者、外部的理性交易者和做空限制的模型，模型认为，大量非理性投资者的存在，做空限制可能会导致股票价格被高估。 借贷成本是借出股票的收入。理性投资者如果能获得足够的借出收入，可能愿意购买定价过高的股票。 LOGO Example 一个将被清算的公司，有