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中国货币政策的选择 　　摘要：本文叙述了中国货币政策的选择困境并对当前中国“维稳”的货币政策进行分析综合简要的概括了中国当前面临的国际经济环境和国内经济环境；综合我国面临的经济环境，对中国日后的货币政策选择提出了相关的建议。 　　关键词：货币政策；“维稳”；国内外经济环境；货币政策的选择 　　1. 当前我国货币政策的选择困境 　　1.1我国货币政策当前“困境” 　　应该说，从2010年初提高存款准备金率以来，我国货币政策在应对通胀方面实际上作出了非常大的努力，特别是自2010年10月份以来九次提高存款准备金率、五次提高存贷款基准利率，并实施了严格的信贷控制，公开市场上也积极回笼货币，这充分说明了我国的货币政策传导机制是极其不通畅的。此外，我们也可以看到，货币政策的变动对资本市场的影响极大，这充分说明当前有一块资金市场是央行所没法控制的，或者说传导很难通畅起来。 　　因此，归纳起来当前央行货币政策面临的困境主要体现在三个方面： 　　（ 1） 由于2008年四季度以来宽松的货币环境，实体经济和资本市场都出现了资金泛滥的情况，实体经济表现为各类投资项目无论可行性如何都纷纷上马。不可避免的，投资项目的寻租和黑箱操作、资本市场财富再分配效应使得相当一部分货币脱离了实体经济和资本市场而游离于金融市场之外、也游离于央行的监管体系之外，是央行治理通胀不畅的一个非常重要的原因。 　　（2） 央行货币政策操作面临非常严重的热钱的干扰。一个很简单的推断是，虽然央行加息紧缩了银根，但是加息导致中美利差扩大进而人民币NDF市场无风险套利空间扩大，而热钱数量则与美元无风险套利空间存在着非常明显的正相关关系。 　　（3） 持续的紧缩政策已经对实体经济造成了一定的伤害，这突出表现在中小企业融资难的问题上。中小企业和民营企业融资难的问题在我国长期存在，这与我国国有经济占主体地位、银行及大部分企业为国有有密切的关系。在货币政策宽松的时期，中小企业通过正常申请以及委托贷款、民间融资等渠道，融资问题上尚且不会造成太大的困扰； 但在货币政策紧缩时期，中小企业融资难、并有可能导致资金链断裂的问题非常突出。 　　从央行货币政策所面临的困境来看，无论是利率渠道、信贷渠道还是资产价格渠道实际上都面临着不同程度的不通畅，特别是资产价格渠道在我国货币政策体系中甚至还没有建立起来。而无论是利率政策还是信贷政策都面临着两难的境地，货币供应量作为中介目标其效果并不明显，这实际上对我国下一阶段货币政策的选择提出了非常严峻的挑战。 　　从货币政策的目标来看，当前的经济增速回落对货币政策并不构成压力，一方面9% 以上的增速实际上处于高位，些许的波动并不值得大惊小怪，另一方面这也是我国主动进行房地产调控的结果。因此，从一个较长的时期（ 半年至一年） 来看，货币政策的首要目标还是物价的稳定。 　　而从长远的目标来看，行政手段毕竟不是货币政策的常规手段，特别是在我国声称货币政策早已从直接调控转向间接调控的情况下，货币政策回归常规化是必然的事情。即未来货币政策将以基准利率、存款准备金率和公开市场操作为主，信贷控制和窗口指导只能是非常时期的非常手段。在间接调控的情况下，货币政策的中介目标的选择就成了一个非常重要的课题。目前我国央行已经尝试监控“社会融资总额”，但“社会融资总额”本身也存在统计范围不够完整和明确的问题，因此合适的中介目标的形成需要央行、学术界以及金融实务界的共同努力。 　　1.2今年货币政策的“维稳”浅析 　　从2月24日起，央行再次下调存款类金融机构人民币存款准备金率，下调后，大型金融机构存款准备金率降至20.5%。“降准”一直是被市场所期待的“放松”信号。3月12日，央行行长周小川在两会记者会上，对此的解释是：“从理论上讲，存款准备金率的空间可以非常大，现在是2 0%出头，但我们也有过比较低的时候，上世纪九十年代末期，存款准备金率只有6%。 　　众所周知，流动性不足是资本市场的大忌。“降准”同样有利于为商业银行释放信贷压力，保持暴利。为了国民经济的可持续发展，保持对于基础金融行业一定的制度支持和政策红利，才能最大限度地保证国民经济的平稳运行，和基础经济的“可持续增长”。当然，稳健的货币政策，应确保市场预期在一定程度之内持续向好。 　　然而自2011年欧债危机以来，经济全球化背景下的传导作用，同样影响了周期性行业股票的市场表现。而周期性行业，由于资产规模导致企业财务负担沉重，相对于市场流动性预期，一般总要超前一些。自“十一五”期间的股改和汇改至今，从信贷、货币、资本、金融与财政的增量循环，正好走了一个比较完整的上升周期。最终，是以政府财政收入的大幅增长而告结束。金融改革与利率市场化的初衷，主要是解决“政企不分”，并且切断政府对于信贷总额的行政分配。而事