买壳上市对我国创业投资退出意义研究.docVIP

买壳上市对我国创业投资退出的意义研究 　　[摘 要]研究发现：创业资本通过在证券市场上出售的方式实现退出如IPO获得的回报是最高的。鉴于我国目前还不存在创业板市场，那么鼓励创业企业通过买壳上市的方式退出不仅可以创业企业提供新的融资渠道，丰富创业投资主体，还对改善我国上市公司质量，完善创业投资退出机制、鼓励我国创投事业发展具有重要意义。 　　[关键词]创业投资 退出 买壳上市 　　 　　一、创业投资的概念及其退出渠道 　　 　　创业投资（venture capital investment）又称风险投资，它最早是由J.H. Whitney Wilson（1946）年提出的。关于创业投资，国内外学者给过很多定义。其中成思危认为：所谓创业投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。 　　但是，如何在成功后取得高资本收益这就涉及到创业投资的退出问题。所谓创业投资的退出，是指创业投资公司将其在创业企业的资本市场上出售变现，是创业投资运作过程中的最后一个环节。 　　国内外很多学者认为，创业投资常见的退出渠道有六种：首次公开发行股票即IPO（Initial Public Offering）、买壳上市（Reverse Merger）、企业并购（Mergers and Acquisitions）、创业企业回购（Stock Repurchase）和清算（Write-offs）。 　　 (一) 首次公开发行股票（IPO） 　　IPO是指创业企业发展到一定程度时，创业企业在证券市场（通常是二板市场）首次公开发行股票，实现资本回收和增值。借助于创业企业首次公开发行，创业投资公司所持有的该企业股份成为可流通的股票，从而实现创业资本从创业企业成功退出的目的。 　　(二) 兼并收购（Mergers and Acquisitions） 　　兼并收购是指创业投资公司通过另一家企业兼并收购创业企业而实现创业资本退出的一种企业产权交易。在这种方式下，创业资本家可以快速地将创业资本撤出创业企业，以实现资本增值。 　　(三) 企业回购（Stock Repurchase） 　　创业企业回购，是指由创业企业的创办人、管理层或员工等以现金、票据等有价证券买断创业投资家所持有的创业企业的股份，注销或按比例分配给创业企业其他股东，从而使创业投资家实现投资收益的一种退出方式。 　　(四) 清算（Write-offs） 　　清算是指企业由于某种原因需要终止投资时时，对其财产、债权、债务进行清理的行为。当创业企业经营状况不良且在短期看来难以扭转经营状况时，对创业企业的清算可能是减少投资损失的最好办法。创业投资家一旦确认创业企业失去了发展的可能或成长的太慢，不能给予预期的高回报，就需要果断退出而将能收回的资金用于下一个投资循环。 　　 　　二、IPO是创业投资最佳的退出渠道 　　 　　目前，国外很多学者都认为，创业企业在二板市场上上市出售如IPO对创业投资家而言，是最为理想的退出方式；而且他们还认为拥有一个健康成熟的资本市场，反过来还能激发创业投资家从事创业投资，促进创业投资行业的发展。如Black B.S.和Gilson R.J.（1998）研究了创业资本产业的发展和股票市场之间的关系，他们认为，在成熟的股票市场使创业投资家通过IPO的形式退出投资能够使得创业投资的利润最大化；Cumming D.J.等人（1994）的研究表明，一个活跃的证券市场能极大地刺激创业投资的发展。根据2004年美国风险投资杂志提供的数据我们也能看出：创业资本以IPO方式退出获得的利润倍数要远远高于通过其它方式退出获得的利润倍数。 　　表1：创业投资各种方式退出所获得的利润倍数比较 　　 　　从以上的表格中我们发现：通过IPO退出的创业资本的平均回报倍数是7.1倍，通过兼并收购的平均回报倍数是1.7倍，通过企业回购的平均回报倍数是1.2倍，而通过清算获得的收益率4.1年只有20%，还不及国债的收益率。所以，以IPO退出是创业投资成功的标志；而通过清算退出则是创业投资家最不想看到的，它标志着创业投资的失败；其它两种退出渠道兼并收购和企业回购退出的效果则介于前两者之间。 　　 　　三、买壳上市可以成为中国创业资本退出的新渠道 　　 　　由于目前在中国尚无创业板市场，虽然2008年初证监会多次表示要尽快推出创业板市场，但鉴于中国股市目前的低迷状况和次贷危机的影响，创业投资者想在证券市场顺利退出还是遥遥无期。既然创业资本以IPO形式退出在中国不现实，那么是否可是其它方式如买壳上市的方式实现创业企业的间接上市，然后再推出？ 　　所谓买壳上市，是指创业企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义