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会计盈余与股票收益相关性的实证研究 　　[摘要]本文以2001-2004年深市A股为样本，以净利润和经营现金流量作为会计盈余的考察重点，建立了一个多元线性模型，用加权最小二乘法(WLS)的回归方法研究会计盈余对企业股票收益的影响。 　　[关键词]股票收益率 会计盈余 净利润 经营现金流量 　　 　　一、引言 　　 　　研究会计盈余能否很好地预测股票收益，一直以来是投资者关注的热点问题，ball和brown利用美国股市1957-1965年的数据进行实证研究，首次发现股价变化的方向与盈余变化的方向显著正相关，经历正盈余变动的股票预期价格会上升而经历负盈余变动的股票其价格会下降。随后，大量的学者们也研究证实了股票收益与会计盈余有着显著的相关性。 　　在研究会计盈余与现金流量的信息含量方面，Judy Rayburn(1986)的研究结论认为经营现金流量及会计盈余都具有信息内容，ball和Brown(1968)、Freeman和Tse(1989)、Ashiq Ali和Peter F.pope(1995)则认为，与当期现金流量相比，当期盈余对未来股票收益具有更强的预测能力，会计盈余拥有的信息含量超过了现金流量。 　　 　　二、会计盈余与股票回报率之间的关系 　　 　　从本质上来看，作为虚拟资本的股票最终要受到实质经济的约束，因而其价格波动的长期趋势会寻求与上市公司内在价值的一致。尽管周家（2004）等人的研究发现股票价格更象是随机游走，而股票价格的波动还是在某种程度上依赖于实际的会计盈余。 　　本文研究的前提假设是： 　　假设一：会计盈余与股票收益有高度相关性，即会计盈余能够在一定程度上解释股票收益的变动。由此，进一步得到： 　　假设二：净利润比经营性现金流量能够更显著地解释股票收益的变化。即股票价格对净利润比对经营现金流量的反映更显著。 　　 　　三、模型建立和概念界定 　　 　　本文的研究假设均以股票回报率和会计盈余为基础，对于会计盈余价值相关性的研究，解释变量一般都考虑到会计盈余与经营现金流量，为了使模型不遗漏重要变量，符合CLM假定，在模型中加入了影响股票回报的其他重要变量作为控制变量，为了消除不同企业规模对股票回报的影响，在模型中，考虑了企业规模变量，企业规模用上一期的总资产来表示，为了削弱异方差性和极端值的影响，对上一期总资产取自然对数。同时为了控制不同企业风险的影响，加入了资产负债比率作为第二个控制变量，得到的模型如下： 　　 　　表示第i支股票在t年的回报率，其计算公式是：； 　　表示公司i在t期的净利润； 表示公司i在t期的经营现金流量； 　　表示公司i在t-1期的资产负债比率；表示误差项。表示公司i在t-1期的总资产取自然对数； 　　 　　四、实证检验及结果 　　 　　本文以深市2001年―2004年的连续4个会计年度财务报告的A股上市公司作为研究样本，并剔除ST或PT的上市公司，由于金融行业的会计准则比较特殊，也剔除了金融和保险行业的上市公司，共获得了123个企业的4年的样本，共获得总样本492个。 　　这些数据主要来自CSMAR上市公司数据库，本研究所使用的统计以及数据处理软件为Excel和Eviews，其中，基本的数据整理使用了Exce软件，变量回归分析使用了Eviews软件。 　　对本文构建的模型进行统计检验，以得到会计盈余与股票回报率之间的关系，考虑企业之间的差异，模型回归运用了横截面的加权最小二乘法。回归结果如下： 　　 　　（0.127）（0.003）（0.002）（0.006） （0.014） 　　t=（-3.586）***（11.673）***（3.204）*** （1.948）** （-2.139）** 　　=0.618 DW=2.244 F=197.238*** 　　*表示10%的显著性水平，**表示5%的显著性水平，***表示1%的显著性水平。 　　从回归数据可以得到：调整后的拟合优度为0.618，F检验在1%的显著性水平上拒绝了虚拟假设，即各解释变量具有联合显著性。净利润和经营现金流均在1%的显著性水平上通过了t检验，lnasset在5%的显著性水平上通过了t检验，Lev在5%的显著性水平上通过了t检验。D.W检验也在1%的显著性水平上落入无自相关区域。表示在控制了企业其他控制变量后，净利润和经营活动现金流量很好地解释了股票回报率的变动。股票市场由于股价变动带来的回报较好地反映了会计盈余，因此，假设一在1%的显著水平上得到了验证。 　　Earning和CFO都在1%的水平上显著地通过了t检验，从回归结果看，当Earning增加一个单位，年回报率将提高0.040单位，当CFO提高一个单位，年股票回报率将提高0.008个单位，