富士康火速IPO,想在A股讲什么故事.docVIP

富士康火速IPO,想在A股讲什么故事 　　2月1日上报招股书申报稿。 　　2月9日招股书申报稿和反馈意见同时披露。 　　2月22日招股书预披露更新。 　　3月8日上发审会。 　　单就招股书预披露更新这个环节，以往排队上市的企业要花半年，富士康花了两周就走完了，而且证监会官方披露3月8日就上发审会。 　　这个速度，着实羡煞无数排队守候在大A门外静默着的公司。 　　实际上，早前有媒体报道称监管层对券商作出指导，包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业若有“独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。 　　富士康一下占了三个，瞬间感觉高大上了，再加上体量不小，IPO想不快速都难啊。 　　不过到底富士康成色几何呢？ 　　一直以来，富士康被人熟知的，都是“血汗工厂”、“苹果代工”，跟高科技扯不上关系。 　　这一次，在富士康的招股书里面发现，在长达476页的招股书里，对“代工”二字讳莫如深，极力摆脱“血汗工厂”形象。只是在提及竞争对手时使用了“代工”字样，涉及到自身业务模式，采用ODM和EMS等说法。 　　但实际上ODM和EMS都属于代工。 　　ODM是指自己生产，让客户去贴牌销售，算是有一定的技术含量。也正如招股书中所说的，富士康在精密模具、新产品开发、小量试产、大量量产、全球运筹及工程服务等方面都有不错的竞争力。 　　而EMS指在电子领域的代工，这算是富士康的大头业务。 　　首先来说采购 　　富士康主要有两种采购模式，一种是直接采购，没什么可说的，用在ODM模式；另外一种叫做Buy and Sell模式，这个就有点意思了。 　　招股书解释说明，Buy and Sell模式指客户向原材料供应商购买原材料后，再将原材料转卖给发行人，由原材料供应商根据客户的订单要求，直接将原材料配送至发行人的采购模式。 　　这个意思是说，客户在采购环节就已经介入了，而且还要倒一便手，而且这个环节还不白折腾。 　　在普华永道给出的审计报告中，指出了四项该模式存在的风险： 　　这相当于客户公司不仅要占用富士康的现金流做事儿，而且还把生产过程中的损耗转嫁到富士康身上，果然在哪个行业甲方都是爸爸。 　　这个问题同样反映在资产负债表上，我们可以看到： 　　应收账款占流动资产比重高达57.45%，存货也占到26.01%。 　　虽然富士康的做法是向上压榨上游供应商，2017年应付账款同样高达768.09亿，都等着一个甲方爸爸买单。要赚一起赚，要亏一起亏，在其中承担极高的产品产权风险和信用风险，对一个公司来说可不是什么好事。 　　再来看生产 　　富士康业务总共分五大块： 　　虽然招股书中富士康极力掩饰代工的业务性质，但不难发现，除了4和5，其他三项都可以被列为代工。 　　这一点，反映在富士康的报表上更是如此。 　　2017年度精密工具和工业机器人占营收占比仅为0.27%。而这一项恰恰是毛利率最高的业务，毛利率高达49.23%。 　　所以，在追求高毛利的道路上，富士康要把这项业务作为重心，这也是本次IPO的核心故事――智能制造工业4.0。而募集资金的用途，富士康给出了八个项目 　　不难发现，以上八个项目，几乎都属于研发类项目，不过富士康的研发能力如何就值得商榷了。数据显示，从2015年到2017年，富士康的研发费用一直在增加，占营业收入比例分别为1.75%、2.01%、2.24%。 　　但是整体的毛利率却始终徘徊在10%左右，2017年同比毛利率甚至出现了下滑，富士康给出的解释是因为客户出了新产品，研发成本提高。但是相比于A股当中的企业来说，仍然是最低的。 　　这一问题也同样反应在现金流上，报告期内公司经营活动现金流量净额分别为85.79 亿元、209.58亿元和85.14亿元。其中2016年因为购买商品和接受劳务减少，所以经营活动产生的现金流量净额增加了，整体维持在85亿元。 　　近三年来虽然富士康的利润稍有提升，但增长已经非常缓慢，通过主营业务产生的现金流量净额几乎没有变化，急需通过外部输血，寻求新的业务增长点。 　　销售方式 　　招股书说明，一个是接单法人自产自销，另一个是接单法人委托其他法人生产后直接销售。这两点都非常好理解，富士康接客户订单直接生产再卖给客户，或着委托关联公司生?a直接卖给客户。 　　控股关系复杂 　　一般来讲，上市公司控股关系越复杂，相关企业之间存在的猫腻也就越多。 　　来看看富士康，从下往上看，最大的控股公司应该是中坚公司直接持有41.1443%股份，通过深圳富泰华、郑州鸿富锦两家公司间接持有27.9962%股份，合计69.1405%算是控股股东。 　　中坚公司是一家投资控股公司，除了发行公司富士康及其子公司，中坚公司控股的还有81家公司