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债务融资、债务期限与公司业绩的关系研究 　　内容摘要：债务融资和债务期限结构与公司业绩之间的关系会影响公司融资政策的选择，本文以我国零售业上市公司为研究对象，剔除行业因素对研究的影响，采用2007―2013年上市公司年报数据，运用实证研究的方法分析债务融资和不同的债务期限结构与公司业绩之间的关系。研究发现：我国零售业上市公司债务融资比例偏高，债务融资与公司业绩负相关，具有负向的公司治理效应；短期负债比例偏高，与公司业绩负相关，长期负债比例偏低，与公司业绩的相关性不显著。 　　关键词：债务融资 债务期限 公司业绩 零售业 　　引言和文献回顾 　　零售业是现代服务业的重要组成部分，零售企业的良性发展对居民消费和国民经济增长有促进作用。零售企业的日常经营活动需要资金维持，当企业扩张发展时，随着零售门店的增加、营业场所的装饰装修改造以及物流配送中心等硬件设施设备的建造，公司通过融资来支持项目的运行，尤其是当公司发展多业态经营和多元化经营时，资金的融通成为公司战略选择必须要考虑的重大决策。零售企业可以选择自有资金融资、债务融资和股权融资。Myers和Majluf（1984）研究认为当自有资金不足时会考虑债务融资，股权融资被放在了融资选择顺序的最后。而我国上市公司在选择融资方式时偏好股权融资（陈晓，1999；黄少安，2001），这与融资优序理论存在着矛盾。股权融资比例过高会影响上市公司的资本结构，产生较高的资金成本，不利于公司业绩的提升。合理的债务融资可以优化资本结构，通过税盾效应增加企业的收益（Modigliani，1963），通过债务的约束机制降低代理成本（Jensen，1976），限制管理者的道德风险对股东的损害，通过信号传递作用向市场呈现企业积极发展的信息（Ross，1977）。然而，债务融资一方面可以产生积极影响，另一方面会导致企业破产成本的增加，给企业带来财务风险。按照静态权衡理论，债务融资带来的税盾效应正好与债务融资产生的破产成本相等时企业达到最优资本结构，超过最优资本结构的债务融资比例会增大企业破产的风险。零售业上市公司选择怎样的融资方式是决策层应当慎重考虑的内容，融资方式的选择会影响企业的资本结构和公司治理，进而影响公司业绩。资本结构的融资优序理论和静态权衡理论从不同的角度解释了资本结构的相关问题，两者的差异也造成了融资决策的困惑，即究竟是优先选用内部资金融资还是按照最优资本结构确定融资方式。本文将研究零售业上市公司债务融资对公司业绩的影响，探究零售行业的债务融资方式对公司治理效果的影响。 　　企业在选择债务融资时还应当考虑债务期限所产生的影响。短期负债和长期负债的资金成本不同，清偿期限不同。Jensen（1986）认为企业选择短期负债意味着管理者要应对一年内到期的债务清偿，这会降低自由现金流，使管理者有效的使用资金，从而降低代理成本，短期负债增加了公司破产的概率，对管理者起到了监督的作用，促使管理者努力工作，提高公司价值。选择长期负债意味着企业存在扩张项目，需要长期资金维持经营。若企业价值被低估，选择长期负债能够传递企业信贷质量好的信息（Flannery，1986）。长期负债具有抑制管理者过度投资的作用，会提升企业价值。选择不同的债务期限对零售业上市公司业绩到底会有怎样的影响，这是本文要研究的第二个问题。 　　研究融资方式的选择需要考虑行业因素的影响。债务融资具有典型的行业特征，不同行业的资产负债率差异显著（董逢谷，2006），资本结构的行业差异性明显（陆正飞，1998）。如果将不同行业的债务融资水平与公司业绩做实证研究，得到的结论无法客观反映两者的关系，也无法准确的反映债务融资对企业的影响。零售企业容易受到经济环境、购买力和消费习惯等外部因素的影响。随着宏观政策的变动和网络消费习惯的形成，传统零售行业受到的冲击比较明显，零售企业通过兼并重组扩张，不断变革以适应新的竞争形势，这当然包括自身治理结构和融资政策的选择。零售业上市公司的债务融资与公司业绩究竟存在怎样的关系，企业选择债务融资以及不同的债务融资期限对企业的治理效应有怎样的影响是本文研究的主要内容，本文选择我国零售业上市公司为研究对象，规避了行业因素对债务融资的影响，为零售业上市公司选择融资方式提供建议。 　　研究假设 　　关于我国上市公司债务融资与公司业绩的实证研究，不同学者的研究结论不同。洪锡熙和沈艺峰（2000）认为公司负债比例与绩效之间存在着正相关关系；李义超等（2001）研究发现我国上市公司资本结构与企业绩效负相关；汪辉（2003）研究发现我国上市公司选择债务融资的程度不是很高，债务融资有提高公司价值的作用；于东智（2003）认为公司负债比例与公司绩效指标显著负相关；范从来等（2004）认为公司债务比例与公司绩效之间正相关；肖作平（20