内外需不确定性上升的环境下保持充裕流动性-CICC.PDF

宏观经济研究 2018 年8 月13 日 中国央行观察 内外需不确定性上升的环境下保持充裕流动性 2018 年第2 季度《中国货币政策执行报告》解读 虽然利率上行的速度放缓，但今年2 季度货币条件继续明显收紧。监管 收紧下，实际经济的“融资缺口”进一步扩大。报告显示，今年2 季度 分析员 易峘 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率仅微升 1 个基点至 5.97%。分 SAC 执证编号：S0080515050001 项看，2 季度票据融资加权平均利率下降47 个基点至5.11%；而一般贷 SFC CE Ref：AMH263 款利率上行7 个基点至6.08%。同时，2 季度房贷利率继续攀升18 个基 eva.yi@ 点至5.60% （图表2 ）。虽然今年2 季度利率上升的步伐明显放缓，但与 分析员 梁红 融资的“价格”指标相比、更能反映中国金融条件的融资“量”指标显 SAC 执证编号：S0080513050005 1 SFC CE Ref：AJD293 示，金融条件继续收紧。调整后社融 的同比增速从3 月的12.2%进一步 2 hong.liang@ 放缓至 6 月的11.2%，同期“准M2” 同比增速也从10.6%放缓至 9.9% （图表3 ）。我们认为，二季度信贷扩张的主要制约因素是监管收紧，而 3 金融条件收紧导致的市场波动加剧抑制企业债券和股权融资 、进一步收 紧金融条件从而形成恶性循环。短端利率走低而货币/信贷扩张乏力形成 对比，显示制约信贷扩张的因素显然不是流动性过紧。去年底来，多项 监管紧缩政策叠加在供给和需求量方面同时抑制了广义信贷扩张——其 中包括资管新规的实施、对地方政府融资监管的大力收紧、非标“回表” 压力加大、不良贷款的加速 “确认”以及对开发商和房贷融资的持续“高 压”。今年以来，通过非标渠道的净融资规模收缩最为明显，其今年上半 年同比少增高达 3.7 万亿元，是导致调整后社融增速放缓的主要因素。 同时，2 季度货币政策执行报告显示，6 月超储率从3 月的1.3%升至1.7%， 与短端利率下行相呼应。超储率的明显回升表明银行间流动性充裕（图 表4 ）。然而，监管收紧与财政政策紧缩继续抑制2 季度的信贷扩张。 央行在2 季度货币政策执行报告中对国内外增长的乐观情绪均呈继续降 温之势。内需方面，央行指出，快速去杠杆下基建增速放缓较为明显。 近期研究报告 叠加外需不确定性上升，短期内中国经济增长的不确定性上升。同时， 全球增长动能进一步分化。同时，央行判断国内 CPI 大体可控，而 PPI • 宏观经济 | 7 月外储继续攀升，显示央行对汇率干 预十分有限 (2018.08.07) 可能有一定“粘性”，短期或维持高位。央行已从两个季度前关注全球 同步再通胀周期走势，转向2 季度多次强调全球增长分化明显加剧。发 • 宏观经济 | 央行重新征收 20%远期售汇风险准备 达国家与新兴市场经济体之间的分化均有所加剧——G3 中美国经济 金 (2018.08.04) 2018 年超预期加速，而欧洲和日本的增长势头均有所放缓。同时，新兴 • 宏观经济 | 基础货币扩张但货币乘数下降 市场经济增长也进一步分化，在二季度美元走强及全球继续退出宽松的 (2