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创富国际：为价值投资“谱曲” 正确的态度、安全边际和内在价值，构成了价值投资的三大基石。 随想曲 (capriccio) ，音乐体裁的一种。其曲式结构较自由，带有随意性并富于生气。本文即是取其义而隐其喻。 ?似乎好久没有用“价值投资”这个词语了，因为我更喜欢用“聪明的投资者”这个词语。不使用，并不是说我对这个词语有什么看法，而是因为这个词语已被一些“价值投资的江湖骗子”所盗用、滥用。如果经常使用，则可能引起不必要的误解。但是，因为今天需要对真正的价值投资进行“谱曲”，因此还是使用了这个词语。 ?“内在价值”这个名词并非本杰明?格雷厄姆发明。早在1848年，内在价值这个名词就在市场中流传。当时有一位叫威廉?阿姆斯特朗的财经作家就曾指出，价值投资是决定证券市场价格的主要因素之一。到20世纪初期，大名鼎鼎的查尔斯?道确定了内在价值的概念。道告诉投资者，股价涨跌源于投资者对企业未来盈利的认知，换言之，就是在于股票的内在价值。“长期而言，股票的价值会主导股票的价格走势。”道这样说。 ?价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿5角或4角去购买价值1元的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。 价值投资者与这位聪明的生意人并无不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者；因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。 在5角或4角与1元钱之间，也就是价格和潜在价值之间的差别，就是所谓的“安全空间”或“安全边际”。一位真正的价值投资者，对仅仅是“稍低于”价值的价格，比如9角或8角，通常是不会感兴趣的。他们要的是“明显低于”价值的价格，比如5角或4角甚至3角。因为安全空间的幅度越大，长期投资的潜在收益也就越大，这项投资就越安全。所以，安全空间的另一含义就是永不亏损或永不输钱。 但是，如果想要取得优异的投资业绩，就应该对投资抱持正确的态度，特别不能存有投机的想法。真正的投资应该是：在股票有适当价值支撑时买进，在市场严重高估时卖出或减少手中持股。凡是忽视内在价值，仅根据大盘未来波动方向来做出投资决定，并且希望短期内从中赚取差价的操作，都不是价值投资。凡是不能以买下整个公司的角度买入股票，并且同时不具备3—5年长期视角的，也不能算是真正的价值投资。 正确的态度、安全边际和内在价值，构成了价值投资的三大基石。 价值投资实际上比较像一种原理或法则。因为它体现的是具有普遍意义的基本规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。 价值投资并不是定律，因为如果是定律，那么它就可以反映出事物在一定条件下发展变化的客观规律，比如牛顿运动定律、能量守恒定律等；因为如果是定律，那么它就可以是一种理论模型，可以描述出在特定情况、特定尺度下的现实世界，而在其他尺度下则可能会失效或者不准确。但是，实际上这些它都无法做到，试图用一个简单的公式或者检查表来一笔带过肯定是无效的，这也就是为什么没有一个公式能够计算出内在价值的原因。所以，价值投资更多的是体现了一种哲学精神。 价值投资的本质是做与众不同的事情。因为假定投资者做了与众相同的事，他就赚不到钱。但问题是，坚持价值投资的原则从来就不容易，因为它需要顽强的信念，尤其在买入的股票价格出现下跌的时候。真正的价值投资者并不会担心股价的下跌，下跌对于他们而言倒是机会。他们担心的是企业内在价值的下降，因此，他们需要紧密关注企业的价值与股价之间的关系，并且同时忽略市场预测、股市状况、政治气氛，以及其他诸如利率、GDP、消费指数等的经济因素。因此，巴菲特说，即使格林斯潘悄悄告诉他明天准备升息，他却能够无动于衷。 这是一种大多数价值投资者经常使用的“自下而上”的方略。“自上而下”则与此相反，他们大多以市场预测、股市状况、政治气氛以及其他的经济因素作为买卖的依据，并不会从企业内在价值的层面开始，也不会去关注企业的前景和基本特征。? 价值投资并不需要进行“趋势投资”。所谓的趋势投资，是指在股价上涨时买入股票的投资手法。其基础表现为两类：一是看经济、产业和企业的趋势，就是说，当投资者能够察觉经济趋势逆转迹象时，应该就是投资买卖的时机了；二是看股票市场的趋势。对趋势投资的简单理解就是“顺势而为”，在市场趋势出现明显转机的时候介入，一直到市场趋势出现逆转的时候出局。 不管是哪一类，这些策略的共同点都在于同样无视企业基本业务的价值，只在意价格，并且以短期收益为衡量标准，“成者为王败者寇”，最终的结果是，导致盲目跟风的投机者损失惨重。因此，如果有人总是试图将价值投资与趋势投资合而为一，在我看来，其本质仍然是“趋势投资”，并不是真正意义上的价